20170730-兴业证券-可转债专题研究_扩容大幕开_转债大时代_13页_1mb

可转债市场分析报告总结

核心内容

本报告围绕2017年可转债（转债）市场的发展趋势、融资新规的影响、市场供需变化以及投资策略等方面展开分析，旨在探讨转债市场在当前环境下的机会与挑战。

主要观点

1. 转债市场热度上升

• 2017年以来，转债市场关注度显著提升，百度搜索指数重回高位。
• 市场热度主要源于转债扩容、再融资新规出台以及转债作为投资工具的灵活性。

2. 再融资新规的影响

• 再融资新规打击金融套利，与债市去杠杆政策一脉相承，短期内不会有大的变动。
• 定向增发（定增）受限明显，转债作为股权融资的替代品，成为市场关注的焦点。

3. 转债的供需格局

• 供给方面：审批提速是转债扩容的重要原因，信用申购新规的实施将进一步提升市场参与度。银行等金融类公司仍将是转债扩容的主要力量。
• 需求方面：尽管转债尚未成为大类资产，但潜在需求群体广泛，市场扩容总体上是机会大于风险。

4. 转债的资产地位提升

• 随着市场扩容，转债的alpha策略机会增多，对投资组合的贡献将显著提升。
• 估值偏高是当前压力所在，若无正股配合，叠加供给放量，可能导致市场调整。

关键信息

1. 转债扩容背景

• 2017年已发行国君、光大、中油EB等大型转债，未来信用打新模式开启，扩容加速。
• 17年以来，转债预案频繁出台，审批加速是市场扩容主因。

2. 转债与股权融资的关系

• 定增受限后，转债成为更优的股权融资替代方案。
• 监管层对转债持支持态度，鼓励其发展。

3. 转债市场现状

• 供给：截至2017年7月30日，转债预案融资规模约2200亿元，存量转债余额约1000亿元。
• 需求：基金等机构对转债的关注度上升，但目前仍处于发展初期。

4. 转债市场特征

• 股性：偏股型转债转股溢价率下降，市场整体股性有所回升。
• 债性：偏债型转债到期收益率有下行趋势，但整体债性有所下跌。

5. 市场表现

• 存量转债：
  • 国贸转债：正股营收增长67.81%，净利润增长27.33%。
  • 中油EB：正股净利润增长1605%-1983%，主因国际油价上升。
• 转债预案公司：
  • 济川药业：营收增长19.39%，净利润增长32.1%，主因产品销售收入稳定增长。
  • 三力士：营收增长5.1%，净利润下降13.8%，主因成本上升。
  • 新泉股份：营收增长183%，净利润增长138.5%，主因产品订单增长。

投资策略

• Alpha策略：随着市场扩容，转债的alpha机会增多，对投资组合贡献显著。
• 短期策略：当前转债供给压力已部分缓解，但估值偏高，需关注正股配合情况。

市场影响

• 对基金：转债将成为基金资产配置的重要组成部分，尤其是纯债基金。
• 对市场：转债市场可能成为未来投资的重要方向，尤其在金融行业。

附录信息

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、王涵
• 研究助理：池光胜、李蕙荃
• 联系方式：
  • 邮箱：tangyue@xyzq.com.cn
  • 电话：021-38850355

图表摘要

• 图表1：可转债17年以来受关注度明显回升
• 图表2：转债近期重回千亿市场
• 图表3：定向增发逐步成为再融资最重要的方式
• 图表4：10年后银行更多还是通过定增实现再融资
• 图表5：转债一级市场极其火爆
• 图表6：转债品种、涉及行业更加丰富
• 图表7：核心一级资本充足率要求逐年提高，银行转债或会更为常见
• 图表8：转债不是基金的主要资产选择，但未来空间仍大
• 图表9：定增一二级套利现象严重
• 图表10：永东、国贸持续出现负溢价率

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

法律声明

• 报告由兴业证券股份有限公司制作，具备证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。

信息披露

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分析师声明

• 报告内容基于独立、客观研究，未受任何补偿影响。

市场信息追踪

• 一级市场：林洋能源、新时达、江阴银行等获证监会核准或反馈。
• 正股表现：国君转债、中油EB等表现良好，部分转债触发下修条款。

结论

转债市场在2017年迎来重要发展机遇，市场热度上升，供需两旺，成为投资者关注的焦点。随着融资新规的实施，定增受限，转债作为股权融资的替代品，其市场地位上升，未来可能成为投资组合的重要组成部分。尽管当前估值偏高，但市场扩容带来的机会大于风险，投资者应关注正股配合及市场动态。