20181218-天风证券-航空运输行业点评_高基数扰动增速放缓_供给收紧票价改革积攒弹性_8页_692kb

航空运输行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11月中国民航运输市场运营数据，并结合行业趋势与政策因素，对航空公司的供需关系、票价改革及成本压力等方面进行了深入探讨，最终给出投资建议。

主要观点与关键信息

1. 11月民航运营数据

• 全民航ASK同比增速：11.1%
• 全民航RPK同比增速：9.2%
• 全民航旅客运输量同比增速：7.7%
• 全民航客座率：80.6%，同比下降1.4个百分点

2. 高基数扰动明显

• 2017年10月十九大召开后，公商务出行需求在11月集中释放，导致2017年11月RPK增速高达17.5%，旅客量增速达17%，客座率高达82.5%，同比提升1.3个百分点。
• 2017年高客座率延续至12月，同比升幅达1.1个百分点，因此2018年11月数据受到显著的高基数影响，表现偏弱。
• 预计2018年12月数据仍将受到基数效应影响。

3. 各航司运营表现

• 国内线客座率普遍下滑：
  • 国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥的客座率变动分别为-2.3%、-2.5%、-2.2%、-2.2%、-1.6%、-0.3%。
  • 三大航（国航、南航、东航）11月国内线客座率同比分别提升1.2%、3.6%、2.5%。
• 国际线表现相对优异：
  • 春秋国际线客座率同比提升3.8%，东航、国航分别提升2.5%和1.0%。
  • 海航国际线客座率同比下降2.1%，而吉祥国际线同比下降0.3%。

4. 供给增速放缓，票价改革释放弹性

• 剔除航距影响后，11月民航座位投放数同比增速为9.6%，低于全年平均水平，已接近严控加班的旺季水平。
• 随着时刻总量中期调控的推进，供给增速预计仍将保持低位。
• 国航、东航在京沪线提价至1490元，票价改革有助于在需求回暖时提升运价表现。

5. 成本压力缓解

• 国际油价从86.74美元/桶降至60美元/桶，降幅达30%，显著缓解航油成本压力。
• 人民币对美元汇率稳定在6.9左右，汇率贬值压力暂缓，有利于航空公司业绩修复。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 公司推荐：
  • 继续推荐三大航（国航、南航、东航）：受益于票价改革及成本压力缓解。
  • 关注春秋、吉祥：国际线表现较好，具备增长潜力。
• 估值情况：当前各航司PB估值处于历史底部区间，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

行业趋势与政策影响

• 供给端：随着时刻总量调控的实施，航司超额供给能力边际收窄，供给增速有望维持低位。
• 需求端：整体需求持续增长，票价改革将增强价格弹性，推动运价回升。
• 成本端：油价和汇率的有利变动将显著改善航空公司成本结构，提升盈利能力。

附录：图表来源

• 图1：民航ASK及同比增速
• 图2：民航RPK及同比增速
• 图3：民航旅客运输量及同比增速
• 图4：民航客座率及同比变动
• 图5：2016-2018逐月ASK增速
• 图6：2016-2018逐月RPK增速
• 图7：2016-2018逐月客运量增速
• 图8：2016-2018逐月客座率
• 图9：民航座位数及增速测算
• 图10：前十五大机场平均时刻执行率测算
• 图11：京沪线再度提价
• 图12：布油价格走势（美元/桶）
• 图13：美元兑人民币汇率走势
• 图14：当期油价汇率下测算航空公司航油采购成本（元/吨）
• 图15：各公司历史PB

分析师信息

• 姜明
  SAC执业证书编号：S1110516110002
  邮箱：jiangming@tfzq.com

• 曾凡喆
  SAC执业证书编号：S1110518110001
  邮箱：zengfanzhe@tfzq.com

投资评级说明

一般声明

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