深度报告-20220321-财信证券-澜起科技-688008.SH-内存世代新老交替未来可期_津逮加速放量_23页_2mb

澜起科技深度分析总结

核心内容

澜起科技是一家专注于数据处理与互联芯片设计的国际领先企业，成立于2004年，与英特尔、三星等建立了稳定合作关系，并获得投资支持。公司主要业务包括互连类芯片（内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe Retimer芯片）和津逮服务器平台。公司于2021年实现营收25.62亿元，归母净利润8.29亿元。

主要观点

• 行业趋势：DDR内存技术正向高速率、高带宽演进，DDR5即将取代DDR4，预计2023年内存接口及配套芯片市场规模接近87亿元，是2021年的1.8倍。
• 产品优势：澜起科技是DDR5接口芯片和配套芯片的先行者之一，拥有完整的DDR5解决方案，具备较高的市场占有率。
• 津逮服务器：津逮服务器平台具有四大安全特性，适用于对硬件安全要求较高的行业。2022年关联交易金额预计达25亿元，带动公司营收快速增长。
• Retimer芯片：随着PCIe技术演进，Retimer芯片需求增长，预计市场规模将达7亿美元，澜起科技已具备量产能力。
• 盈利能力：公司毛利率较高，但由于津逮服务器业务毛利率较低，整体毛利率有所下降。预计随着DDR5渗透率提升，毛利率将逐步恢复。

关键信息

交易数据

• 当前价格：74.50元
• 52周价格区间：49.05-86.67元
• 总市值：84395.40百万
• 流通市值：40198.13百万
• 总股本：1132.82万股
• 流通股：539.58万股

投资建议

• 目标市值：966-1038亿元
• 合理价格区间：85.26-91.62元
• 评级：推荐（首次覆盖）

财务预测

盈利预测

• 内存接口及配套芯片：预计2022年收入为25.85亿元，收入增速为50.57%，毛利率预计为72.00%。
• 津逮服务器：预计2022年收入为15.00亿元，收入增速为79.64%，毛利率为12.00%。
• Retimer芯片及其他：预计2022年收入为1.00亿元，收入增速为900.00%，毛利率为60.00%。

盈利能力

• 销售毛利率：从2019年的72.27%下降至2021年的48.03%，预计2022年恢复至50.21%。
• 销售净利率：从2019年的44.03%提升至2021年的32.39%，预计2022年提升至36.02%。

业务发展

内存接口芯片

• 技术演进：从DDR到DDR4经历了4代更新，DDR4处于成熟期，DDR5即将面世。
• 市场格局：当前内存接口芯片市场主要由澜起科技、IDT和Rambus三家企业占据。
• 价格变化：DDR5内存接口芯片单价预计比DDR4时期上升约90%，同时DDR5配套芯片价格与DDR4相当。

津逮服务器

• 市场突破：津逮服务器平台已在国内多家服务器厂商推出，2021年实现营收8.45亿元，同比增长2750.92%。
• 安全特性：具备可信安全启动、实时监控、应用分载和数据安全四大特性，适用于金融、政务等高安全需求领域。

Retimer芯片

• 市场前景：随着PCIe技术演进，Retimer芯片需求增长，预计市场规模将达7亿美元。
• 技术优势：澜起科技已实现PCIe4.0Retimer芯片量产，具备较强市场竞争力。

风险提示

• 市场拓展不及预期：若公司新产品无法通过认证或市场反应不佳，可能影响市场竞争力。
• 市场需求不及预期：若DDR5渗透率提升不及预期，可能影响公司销量与ASP。
• 行业竞争加剧：随着更多新供应商进入市场，行业竞争可能加剧。

图表与数据

• 图1：澜起科技发展历程
• 图2：2016-2021年澜起科技营收与归母净利润变动
• 图3：2016-2021年澜起科技营收结构变动
• 图4：2016-2021年澜起科技销售毛利率与净利率变化
• 图5：2016-2021年澜起科技各产品毛利率变化
• 图6：2016-2021H1公司技术人员数量与占总人口比例
• 图7：2016-2020年公司研发费用率变动
• 图8：各世代DDR内存市场份额变化
• 图9：内存接口芯片属于产业链芯片层环节
• 图10：信骅科技与英特尔数据中心业务营收环比增速具有一定关联性
• 图11：澜起科技与信骅科技营收环比增速具有一定关联性
• 图12：2020-2025年全球流量与晶体管密度复合增速比较
• 图13：2017-2021年三大云厂商单季合计资本开支变化
• 图14：2020-2021年信骅科技单月营收变动情况
• 图15：Sapphire Rapids支持DDR5/PCIe 5.0总线
• 图16：AMD将在Genoa中引入对DDR5的支持
• 图17：AMD下一代服务器开始支持12通道DDR5内存
• 图18：DDR5时代RDIMM形成“1RCD+1SPD+1PMIC+2TS”的解决方案
• 图19：2016-2020年澜起科技内存接口芯片单价和DDR4渗透率对比
• 图20：Intel桌面处理器市场份额受AlderLake提振
• 图21：DDR4价格在2021年下半年快速回落
• 图22：全球内存接口芯片参与方主要为澜起科技/Rambus/IDT
• 图23：IDT/澜起科技/Rambus市场份额（2019财年前三季度财务数据）
• 图24：2016-2021财年Rambus芯片产品部门营收
• 图25：2015-2019财年前三季度IDT内存接口营收
• 图26：津逮服务器平台系统视图
• 图27：2018-2021H1中国服务器出货量与市场规模
• 图28：公司预计2022年关联交易金额升至25亿元
• 图29：I/O带宽以每三年翻倍的速率增加
• 图30：产业逐渐向PCIe 4.0+过渡
• 图31：Retimer芯片典型应用
• 图32：Retimer后续市场规模有望达到7亿美金

结论

澜起科技凭借其在内存接口芯片和津逮服务器领域的领先优势，有望充分受益于DDR5渗透率提升和PCIe技术演进带来的市场机遇。公司具备强大的研发能力和市场拓展潜力，未来增长空间广阔。首次覆盖给予“推荐”评级，合理价格区间为85.26-91.62元。