20171018-招商证券-债市每日观点_关注信贷利率见顶的信号_12页_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告主要围绕债券市场近期表现与美国川普税改政策对经济和金融市场的影响进行分析。报告指出，中国债券市场在十九大召开当日出现企稳迹象，尽管当日未出现大幅反弹，但尾盘收红，显示市场情绪有所改善。报告认为，若后续能持续观察到商业银行资产端与负债端利率的下降，当前受暂时性因素影响的下跌趋势将难以持续。

主要观点

债券市场现状与趋势

• 市场企稳迹象：十九大召开当日，债券市场出现短期企稳，但尚未确认悲观情绪是否逆转。
• 利率指标下降：票据转贴现利率和银行理财预期收益率均出现下降，反映信贷市场“价量齐跌”。
• 实体经济需求减弱：利率下降不仅反映资金端变化，也表明实体经济需求边际减弱，对债券市场形成支撑。
• 利率下降的持续性：若资产端和负债端利率继续下降，当前下跌趋势将难以持续。

川普税改政策分析

• 税改目标：促进增长、改善收入分配、吸引国际资本流入。
• 税改内容：
  • 个税改革：简化税率结构，降低边际税率，增加税收抵免。
  • 公司税改革：将公司税率从最高35%降至20%，并引入属地征税政策，鼓励企业投资和海外资本回流。
• 经济影响：
  • 长期影响：通过提高资本和劳动力供给，改善经济潜在增速。
  • 短期影响：通过增加可支配收入，拉动需求增长。
• 财政乘数差异：根据CBO研究，削减个税的财政乘数更大，尤其对低收入群体的减税效果更显著。

市场影响评估

• 直接影响：
  • 税改对利息收入和支出的税务条款将影响证券定价。
  • 公司税降低可能减少发债需求，降低融资成本。
  • 若税改方案不满足“赤字中性”，可能推升美债收益率。
• 间接影响：
  • 税改对经济的提振作用可能推升美股和美元。
  • 美股近期屡创新高，市场已部分反映税改预期。
  • “宽财政”与“紧货币”的组合可能进一步推高美元汇率。

关键信息

• 风险提示：监管政策存在超预期风险。
• 分析师团队：
  • 徐寒飞（固收研究负责人）：具有丰富的宏观与债券策略研究经验。
  • 谭卓、刘郁、李豫泽：均为招商证券研发中心债券分析师，具备学术与行业背景。
• 债项评级体系：
  • 投资档：A3、A2、A1，信用风险较低。
  • 投机档：B3、B2、B1、C3、C2、C1，信用风险较高。
• 税改争议：
  • 税改对经济增长的拉动效果存在较大分歧。
  • TPC认为税改将减少联邦收入，而Kotlikoff认为税改将显著提升GDP和实际工资。
  • 税改最终版本可能有所缩水，但一旦通过，将对美国经济形成较大推动。

结论

尽管当前债券市场受暂时性因素影响出现调整，但若利率持续下行，市场情绪有望改善。美国川普税改政策虽存在争议，但其对经济和资本市场的潜在积极影响不容忽视。税改一旦通过，有望提振市场信心，推动经济增长，并对美元和美股形成支撑，进而对我国债券市场构成一定压力。投资者需密切关注税改进展及其对市场的影响。