20170905-招商证券-债市每日观点_存单利率见顶_债市有望上涨_11页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年9月5日，主要分析了当时中国债券市场面临的利率走势及监管政策变化。核心观点认为，随着同业存单（NCD）发行量的拐点出现，债券市场或将迎来新一轮上涨机会。同时，针对货币市场基金（货基）的流动性新规，旨在防范系统性风险，推动货基回归流动性管理的本源，促进其长期健康发展。

主要观点

1. 债券市场走势预测

• 存单利率见顶：同业存单发行量在8月底出现由负转正的拐点，意味着NCD利率高点即将出现，未来有望回落。
• 债市上涨机会：存单利率回落将减轻对债券市场的资金成本压力，为债市提供“确定性的交易行情”。
• 资金面改善：尽管近期债市震荡下跌，但资金面并未如表面看起来那么悲观，DR007与DR001的利差处于年内低点，市场安全边际上升。
• 风险偏好变化：商品和股市的上涨可能在短期内逆转，风险偏好拐点或随之出现，对债市形成利好。

2. 货基流动性新规的影响

• 背景：货基规模迅速扩张，已具备系统重要性，成为金融体系中关键的流动性连接点，因此监管升级势在必行。
• 新规目标：通过限制货基的流动性、杠杆水平、投资结构和信息披露，防范系统性风险，推动其长期稳健发展。
• 影响方面：
  • 估值方法：限制摊余成本法使用，降低大客户优先赎回的风险。
  • 资本要求：提高风险准备金比例，压缩货基规模扩张空间。
  • 负债集中度：限制高集中度货基的久期和高流动性资产占比，压缩期限溢价。
  • 信用评级：限制货基投资低评级资产，压缩信用溢价空间。
  • 投资集中度：限制货基对单一银行的资产配置，对中小银行融资成本形成一定影响。
  • 信息披露：提高货基行为透明度，便于投资者追踪其资产负债结构。

关键信息

1. 存单利率与发行量关系

• 存单利率在6月至8月间持续上升，但在8月底出现“量”的拐点，意味着利率高点即将结束。
• 2017年5月底至6月初，曾出现类似情况，存单发行量由负转正后，利率迅速回落，推动债券市场进入交易行情。

2. 货基规模与结构

• 货基规模从2013年1月的4,759亿元增长至2017年7月的5.84万亿元，增长超过11倍。
• 机构投资者占比持续上升，部分货基的平均剩余期限已超过60天，面临新规调整压力。

3. 新规对市场的影响

• 替代效应：货基将增持高流动性资产，减少低流动性资产配置，推动期限利差和信用利差边际上升。
• 收入效应：新规压缩货基套利空间，可能抑制其规模扩张和杠杆水平。
• 缓冲期：新规实施前有6个月的调整期，不会对市场造成猛烈冲击。

总结

货基流动性新规的出台标志着监管层对金融去杠杆和系统性风险防控的进一步强化。新规从估值方法、资本要求、负债集中度、信用资质、投资集中度和信息披露等方面对货基行为进行规范，有助于提升市场透明度和稳定性。虽然新规短期内可能对部分中小银行融资成本产生影响，但总体上不会造成市场剧烈波动，反而有助于债市在存单利率回落之后迎来交易机会。

此外，随着货基规模增速放缓、杠杆水平下降，债市将逐步受益于其资产配置结构的变化。整体来看，新规有助于推动货基回归流动性管理本源，促进债券市场的长期健康发展。