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浙商早知道总结（2021年9月16日）

核心内容概述

本日浙商早知道主要聚焦于乐歌股份和华利集团的分析报告，同时包含白酒行业中秋国庆专题的市场观点。报告内容涵盖公司基本面分析、行业趋势研判、盈利预测与估值、投资机会与风险提示等多个维度，为投资者提供参考。

1. 重要推荐：乐歌股份（300729）

推荐逻辑

• 双重蓝海加持：乐歌股份受益于海外电商低渗透率与国内供应链优势，具备持续增长潜力。
• 品牌出海路径清晰：通过亚马逊+独立站双线布局，开启品牌建设之路；同时海外公共仓服务提供降本增效的新增长点。

超预期点

• 海外电商市场仍有较大发展空间；
• 品牌化运营模式构建长期竞争壁垒；
• 公共仓服务提升运营效率，增强业绩增长确定性。

盈利预测与估值

催化剂

• Q3所有负面因素已基本反映在股价中；
• 外部宏观环境的边际改善可能推动公司价值回归。

风险因素

• 疫情反复；
• 海运费、汇率和原材料价格波动。

2. 重要观点：白酒行业中秋国庆表现

所在领域

• 白酒行业

核心观点

• 今年中秋国庆白酒表现或类似2018年和2019年，存在四大预期差；
• 看好高端与次高端白酒的超预期机会。

驱动因素

1. 预期差一：渠道商对表观现象的主观理解存在偏差，实际需求可能优于市场感受；
2. 预期差二：中秋提前导致批价波动，非需求端主导；
3. 预期差三：消费升级趋势下，高端与次高端酒仍具结构性增长机会；
4. 预期差四：市场预期偏低，实际表现或超预期。

与市场差异

• 通过复盘2018-2020年双节行情，分析市场情绪变化；
• 认为当前市场情绪偏悲观，实际表现可能优于预期。

3. 重要点评：华利集团（300979）

主要事件

• 大客户需求强劲，竞争对手产能受限，华利集团加速扩产。

简要点评

1. 受疫情影响较小：华利集团位于越南北部，管理严格，受疫情影响低于多数同行；
2. 订单旺盛：即使在传统淡季，订单仍保持强劲；
3. 产能扩张提速：为满足Nike、Decker's等大客户新增产能需求，以及onrunning、Asics等新客户起量，华利有意加快扩产节奏。

盈利预测与投资机会

• 估值：对应PE分别为36X、28X、22X；
• 投资评级：维持“买入”评级；
• 投资逻辑：公司在运动鞋制造领域具备明显壁垒，增长路径清晰，订单充分。

催化剂

• 产能扩张速度超预期。

投资风险

• 越南北部疫情可能影响产能扩张。

投资评级说明

提示：本报告为浙商证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估并结合自身情况决策。

法律声明及风险提示

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