20180719-中国银行-宏观观察2018年第18期（总第224期）_我国货币政策框架的变化及改革建议_9页_440kb

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核心内容概述

本报告主要围绕我国货币政策框架的变化及改革建议展开，分析了当前货币政策框架转型的三大特征，并提出了相应的改革路径。报告指出，随着金融市场的发展和传统数量型工具的弱化，货币政策正逐步向以利率为核心的价格型调控转型，同时构建了宏观审慎政策框架，形成了“双支柱”调控体系。然而，在这一转型过程中，仍存在流动性投放渠道不均、利率传导机制不畅、利率走廊效果受限以及双支柱政策协调不足等问题。

主要观点与关键信息

一、货币政策框架的三大变化

1. 主动性流动性投放机制逐步建立

   • 央行通过逆回购和多种借贷便利工具投放流动性，强化了政策主导地位。
   • 流动性数量、利率水平及期限结构由央行自主决定，有助于提升政策有效性。

2. 利率机制开始发挥更大作用

   • 利率传导机制需更加畅通，包括货币市场利率向债券市场和信贷市场的传导路径。
   • 当前商业银行仍主要参考央行设定的存贷款基准利率，导致利率信号混淆。

3. 宏观审慎政策框架构建

   • 构建“货币政策+宏观审慎政策”双支柱框架，旨在应对金融周期，防范系统性风险。
   • 两者之间存在紧密联系，但协调机制尚未成熟。

二、货币政策框架转型中需关注的问题

1. 中小金融机构流动性获取渠道有限

   • 央行一级交易商以大型商业银行为主，中小金融机构缺乏直接融资渠道。
   • 高存款准备金率导致流动性需求增加，可能引发市场利率飙升和道德风险。

2. 两元利率机制干扰政策传导

   • 存贷款基准利率与市场利率并存，导致利率信号混乱，影响央行调控效果。

3. 高法定存款准备金率削弱利率走廊作用

   • 高准备金率促使金融机构囤积流动性，使利率走廊机制难以有效稳定市场预期。
   • 央行需明确利率走廊的上限操作规则和道德风险防范机制。

4. 双支柱框架协调机制尚未形成

   • 货币政策与宏观审慎政策存在交叉效应，协调不足可能影响政策效果。
   • 宏观审慎政策过度使用可能限制金融机构正常经营，进而影响经济发展。

三、对货币政策框架改革的建议

1. 完善一级交易商制度

   • 引入更多中小金融机构作为一级交易商，提升流动性需求判断的全面性和准确性。

2. 择机取消存贷款基准利率

   • 逐步取消基准利率，增强商业银行存贷款定价的市场化程度。
   • 央行应更多关注货币市场利率，推动利率传导机制健全。

3. 通过阶段性降准积累操作经验

   • 在流动性短缺框架成型后，可适时降准，但需避免形成连续预期。
   • 有助于降低金融机构流动性需求，稳定市场利率走势。

4. 明确价格型工具的作用

   • 央行应将监测重点从流动性总量转向市场利率，增强对市场结构的把控能力。
   • 在流动性充足且利率稳定时，可表述为“流动性总量处于合理水平，同时市场利率走势基本稳定”。

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