20260825-国泰海通-国泰海通_晨报260826_固收_社服_4页_456kb

文档总结

一、核心内容概述

本报告由国泰海通证券发布，主要涵盖固收与社服两个板块的分析，同时附带了近期重要活动安排。

二、固收板块分析

1. 美国财政部扩大回购的影响

• 操作背景：美国财政部宣布将10—20年和20—30年期名义国债的流动性支持回购单次上限由20亿美元提高至至少40亿美元。
• 市场反应：公告后10年和30年美债收益率阶段性下行，但随后重新反弹，显示回购对市场情绪有支撑，但对趋势影响有限。
• 政策性质：财政部回购更接近流动性管理，而非收益率控制，不涉及设定收益率目标或无限量买入，也不包含美联储扩表操作。
• 作用定位：主要作用在于改善旧券流动性、稳定拍卖承接预期、释放政策部门对长端利率过快上行的关注。

2. 美债长端压力来源

• 期限溢价与供需重定价：长端美债压力主要来自期限溢价和供需重定价。
• 财政赤字与供给刚性：财政赤字和中长期国债供给保持刚性。
• AI资本开支与企业融资：AI资本开支和企业债融资需求增加，推升私人部门资金需求。
• 通胀与美联储反应函数：通胀前景与美联储反应函数仍不清晰，传统买盘承接能力弱化。

3. 后续政策工具与展望

• 财政部工具：包括扩大长债回购、调节TGA现金余额、提高QRA中短债占比、债务期限管理、推动监管松绑。
• 美联储工具：包括放缓或停止QT、重启短债购买、调整再投资期限、使用SRF/FIMA等流动性后备工具。
• 政策门槛：美联储工具更强，但政策门槛更高，QE或YCC效果最强，但实施概率最低。
• 趋势判断：美债长端或呈现“上有顶、下有底”的高位震荡，短期内10年期4.8%、30年期5.3%可能形成阻力；中期内10年期4.5%可能有较强支撑。

4. 关键关注点

• Jackson Hole年会：可能释放超预期信号。
• 9月FOMC会议：美联储可能意外转鸽。
• 美国2026财年预算：可能影响中长期国债供给。
• 11月QRA：可能明确削减中长端供给。
• 债务上限进展：影响市场对美国财政政策的预期。

5. 风险提示

• 美国通胀超预期回落；
• Jackson Hole年会释放超预期信号；
• 9月议息会议美联储意外转鸽。

三、社服板块分析

1. 景区板块投资建议

• 股价现状：景区板块整体处于相对低位。
• 布局主线：建议围绕“低估值安全边际”与“项目催化兑现”两条主线进行布局。

2. 需求与行业表现

• 需求韧性：2026年上半年国内居民出游人次同比增长5.4%，出游总花费同比增长2.0%，但客单价同比下降3.3%。
• 行业分化：景区公司表现进一步分化，有效经营天数、高毛利项目运营及二消转化率成为利润释放的关键。
• 市场预期：当前板块股价已明显回落，市场预期有所降温。

3. 暑运与中秋国庆假期影响

• 暑运恢复：全国民航客运航班量同比增长1.3%，旅客量增长3.7%，客座率提升至86.0%。
• 成本改善：燃油附加费连续下调，7月平均含税票价同比下降0.7%，支撑暑运后半程及后续假期需求。
• 中秋国庆假期：2026年两节合计放假10天，较2025年增加2天，有望释放长线国内游、出境游和深度游需求。
• 量价分化：预计旅游人次增速仍可能快于总花费增速。

4. 秋假对旅游市场的影响

• 试点验证：2025年浙江、四川、佛山等地秋假期间旅游订单、景区门票及机票预订均明显增长。
• 2026年扩展：更多省市将推出或扩大秋假安排，形成4—5天假期，有望将需求延伸至国庆后的传统淡季。
• 需求类型：秋假主要拉动亲子游、研学游和周边游需求。

5. 风险提示

• 极端天气；
• 居民消费和客单价不及预期；
• 出境游分流。

四、近期重要活动

五、报告来源

• 固收报告：《美国财政部扩大回购，能解美债“远虑”吗》，发布日期：2026.08.25，作者：王一凡、唐元懋。
• 社服报告：《催化渐近，低位景区股值得重视》，发布日期：2026.08.25，作者：刘越男。