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生猪后期是否还存在旺季反弹？

核心内容

本报告分析了生猪市场在冬季需求旺季来临前的供需状况、市场预期及交割逻辑，探讨后期生猪价格是否具备反弹基础。整体来看，生猪市场面临供应压力与季节性需求的博弈，同时期货市场提前给予旺季预期溢价，后期价格走势将取决于需求兑现力度和市场预期的验证。

主要观点

1. 供应端：持续高位，但环比下降

• 能繁母猪存栏：今年11月至明年1月期间的出栏量，对应今年1月至3月的能繁母猪存栏，同比小幅增长（4367万头、4343万头、4305万头），较去年分别增长1.8%、1.8%、2.9%。
• 出栏体重：今年出栏体重同比去年下降，平均为122公斤，去年同期为130公斤，降幅达6.2%。
• 实际供应量：由于出栏体重下降对冲出栏量增长，预计未来三个月实际可供应的猪肉量将保持稳定或略有减少。
• 产能去化：自2023年1月起，能繁产能进入新一轮去化，11月开始生猪理论出栏量将环比下降。

2. 需求端：季节性回暖，但终端价格疲软

• 屠宰量增长：今年屠宰量同比明显增长，日屠宰量持续高于去年同期，主要受益于疫情后餐饮需求复苏。
• 比价与价差：白条价格与毛猪价格的比价和价差大部分时间运行在上年水平下方，显示终端需求虽有增长，但整体供应压力仍较大。
• 季节性需求：每年年底，南方腌腊灌肠需求及元旦、春节等传统节日消费将带动需求季节性好转，12月至1月屠宰量环比增长约20%-30%。
• 2021年特例：2021年因猪价下跌，需求前置，导致10月屠宰量增幅仅为1%。

3. 库存压力：高库存可能抑制价格反弹

• 冻品库存：钢联数据显示，当前冻品库容率接近25%，为近四年同期最高，春节前将面临较大出库压力。
• 重点企业库存：重点屠宰企业冻肉库容率同样处于高位，显示市场库存充足，可能对现货价格形成一定压制。

4. 市场结构：期货高溢价，买方不利

• 1月合约溢价明显：当前生猪期货LH2401合约对现货呈现高溢价，现货最便宜可交割基差为-2035元/吨，显示市场对旺季预期较强。
• 交割时间影响：春节法定节假日（2月10日至17日）将顺延提货时间，实际提货可能持续至2月24日，进入节后淡季，对买方不利。

5. 交割逻辑与价格预期

• 交割时间安排：1月合约交割可能不利于买方，因提货时间延后至节后。
• 价格走势预期：尽管供应端仍处高位，但需求端季节性回暖明确，后期现货价格存在一定上行空间。
• 期货预期支撑：在市场预期未证伪前，盘面下方仍有一定支撑，关注12月现货反弹力度和旺季预期兑现程度。

关键信息

• 1月合约持仓量高：目前LH2401合约持仓量达8.7万手，高于此前2201和2301合约的6万手左右。
• 出栏体重下降：今年出栏体重同比降低6.2%，对冲出栏量增长。
• 冻品库存高企：库容率接近25%，为近四年同期最高，春节前面临出库压力。
• 现货与期货价差：现货最便宜可交割基差为-2035元/吨，显示期货市场提前给予旺季升水溢价。
• 交割时间延后：买方首个提货日为2月2日，提货可能持续至2月24日，进入节后淡季。

结论

综合供需与市场结构分析，生猪后期仍存在旺季反弹的可能，但需关注需求兑现力度及库存出库节奏。期货市场已提前反映旺季预期，若现货价格能有效反弹，盘面或将交易期现基差回归。当前市场对旺季预期较强，但实际价格走势仍取决于终端消费与供应端的动态变化。