20220321-东兴证券-招商银行-600036.SH-大财富管理开局出色_盈利能力稳健提升_7页_850kb

招商银行（600036）2021年年报总结

核心内容概述

招商银行在2021年实现了营收、拨备前利润和归母净利润的稳步增长，特别是在大财富管理业务模式转型的推动下，非息收入贡献显著提升，公司经营更趋轻型化。同时，公司资产质量持续改善，风险抵补能力增强，盈利能力和运营效率保持稳健。

主要观点

• 营收与盈利增长显著：2021年招商银行实现营收3312.5亿元，同比增长14.0%；拨备前利润2187.5亿元，同比增长14.4%；归母净利润1199.2亿元，同比增长23.2%。
• 净利息收入与非息收入双轮驱动：净利息收入同比增长10.2%，非息收入同比增长26.66%，其中手续费及佣金收入增长18.82%，显示大财富管理业务的强劲表现。
• 非息收入占比提升：2021年非息收入占营收比例达38.44%，同比提高2.14个百分点，反映出公司业务结构的优化。
• 净息差保持稳定：尽管面临LPR下调和存款竞争压力，招商银行通过优化资产负债结构，保持净息差在2.48%，同比下降1BP，环比持平。
• 资产质量改善：不良贷款率降至0.91%，同比减少16BP；拨备覆盖率升至483.87%，显示风险抵补能力增强。
• 大财富管理业务开局良好：2021年是招行大财富管理元年，价值循环链高效运转，零售客户AUM突破10万亿元，资管规模突破4万亿元，资产托管规模接近20万亿元。
• 未来增长预期明确：预计2022和2023年归母净利润分别同比增长20.5%和16.3%，对应BVPS分别为34.69元/股和41.32元/股。给予1.8倍2022年PB，对应目标价62.44元/股，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营收：3312.5亿元，同比增长14.0%
• 拨备前利润：2187.5亿元，同比增长14.4%
• 归母净利润：1199.2亿元，同比增长23.2%
• ROA：1.36%，同比上升0.13pct
• ROE：16.96%，同比上升1.23pct
• 净利息收入：同比增长10.2%
• 非息收入：同比增长26.66%，其中手续费及佣金收入增长18.82%

资产负债结构

• 净息差：2.48%，同比下降1BP
• 贷款余额：同比增长10.8%
• 存款余额：同比增长12.8%
• 核心存款占比：87.26%，同比提升5.13pct
• 生息资产收益率：4.04%，同比下降15BP
• 计息负债成本率：1.65%，同比下降14BP

大财富管理业务

• 零售客户AUM：突破10万亿元，同比增长20.33%
• 资管规模：突破4万亿元，同比增长14.92%
• 资产托管规模：接近20万亿元，同比增长21.25%
• 手续费及佣金净收入：944.47亿元，同比增长18.82%
• 财富管理中收：358.41亿元，同比增长29%
• 资产管理中收：108.56亿元，同比增长57.52%
• 托管业务中收：54.33亿元，同比增长27.75%

资产质量

• 不良贷款率：0.91%，同比下降16BP
• 对公贷款不良率：1.24%，同比下降34BP
• 零售贷款不良率：0.81%，保持稳定
• 拨备覆盖率：483.87%，同比上升46.19pct
• 关注贷款率：0.84%，同比上升3BP

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 目标价：62.44元/股（基于1.8倍2022年PB）
• 未来盈利预测：
  • 2022年：归母净利润1446亿元，同比增长20.5%
  • 2023年：归母净利润1681亿元，同比增长16.3%

风险提示

• 经济下行风险：若经济出现失速下行，可能导致资产质量恶化。
• 监管政策变动：政策预期外变动可能影响公司业务发展。

附注

• 分析师信息：
  • 林瑾璐：英国剑桥大学金融与经济学硕士，多年银行业投研经验
  • 田馨宇：南开大学金融学硕士，从事银行行业研究
• 分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，不与薪酬直接或间接相关。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用需谨慎，风险自担。