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招商银行（600036）2021年中报总结

核心内容

招商银行在2021年上半年实现了业绩的强劲增长，展现了其在大财富管理战略下的良好发展势头。公司通过优化业务模式、强化金融科技投入和提升客户粘性，推动了盈利能力和资产质量的持续改善。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，招商银行营收、PPOP、归母净利润同比分别增长13.7%、14.2%、22.8%。净息差小幅下降，但非息收入增长显著，带动整体盈利能力提升。
• 盈利驱动因素：盈利增长主要得益于规模扩张、非息收入提升以及拨备计提减少，其中财富管理手续费收入同比增长33.6%，占手续费收入比重达37%。
• 资产质量：不良率、关注率、逾期率持续下降，不良贷款生成率同比下降0.34pct，资产质量显著优化。6月末不良率降至1.01%，拨备覆盖率升至439.5%。
• 负债端优势：存款付息率下降16BP至1.39%，活期存款占比提升至64.74%，客户粘性增强，存款留存能力提高，为公司带来更低成本的资金来源。
• 战略转型：招商银行持续推进零售银行和轻型银行转型，构建“大财富管理价值循环链”，通过数字化运营和开放融合的组织模式，实现财富管理、资管、托管、投行等业务的协同发展。
• 金融科技投入：上半年金融科技投入50.55亿元，同比增长28.89%，占营收比重提高至3.26%，有效支持了数字化转型。
• 投资建议：公司中报业绩超预期，大财富管理战略稳步推进，给予2.1倍2021年PB，目标价62.9元/股，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 财务指标：预计2021/2022年归属普通股股东净利润同比增长20.0% / 18.1%，对应BVPS分别为29.95/35.37元/股。
• 业务增长：零售客户数达1.65亿户，较上年末增长4.43%；零售AUM达9.99万亿元，增长11.67%；私行客户数达11.2万户，私行AUM达3.13万亿元，增长25.30%。
• 盈利能力：ROA、ROE分别为1.42%、18.06%，同比分别上升0.13、1.12个百分点。
• 市场环境：下半年经济存在下行压力，货币政策可能进一步宽松，资产端面临息差压力，但招行负债端优势有望持续巩固。
• 资产结构：6月末生息资产同比增10.4%，存款同比增9.9%；贷款增速保持稳定，但资产荒挑战依然存在。

未来展望

招商银行在大财富管理战略和金融科技的双重推动下，有望持续优化盈利模式，提升综合金融服务能力。同时，资产质量的改善和拨备充足，为未来盈利释放提供了有力支撑。

风险提示

• 经济失速下行可能导致资产质量恶化；
• 监管政策出现意外变动可能影响业务发展。

分析师信息

• 林瑾璐：英国剑桥大学金融与经济学硕士，多年银行业投研经验，现任东兴证券研究所金融地产组组长。
• 田馨宇：南开大学金融学硕士，东兴证券研究所银行行业研究员。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，强烈推荐为相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 行业投资评级：看好为相对强于市场基准指数收益率5%以上，看淡为相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

联系方式

• 东兴证券研究所
  北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层
  上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层
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