20181025-东兴证券-贝达药业-300558.SZ-三季度报告点评_Q3利润端出现明显拐点_研发投入力度依旧_在研耕耘项目即将收获_8页_1009kb

报告摘要

贝达药业在2018年三季度报告中展示了其业绩的明显改善，利润端出现拐点，同时继续加大研发投入，多个在研项目有望进入收获期。

营业收入：2018年前三季度公司实现营业收入9.28亿元，同比增长20.74%；Q3单季度实现收入3.46亿元，同比增长28.18%。
净利润：前三季度归母净利润为1.48亿元，同比下降27.37%；Q3单季度归母净利润为0.81亿元，同比增长22.22%。扣除非经常性损益后净利润为1.27亿元，同比下降17.71%，但Q3仍实现增长。
EPS表现：2018年Q3实现EPS 0.20元，高于前两季度之和。
核心产品表现：核心品种凯美纳前三季度销量增速为29.21%，收入增速为20.74%，虽增速慢于销量增速，但降价影响已逐步减弱。
研发投入：前三季度研发费用化投入达1.86亿元，比去年同期增加近4000万元，研发投入力度保持高位。
财务指标：
- 毛利率：保持在95.4%左右，略有下降。
- 期间费用率：上升至74.45%，销售和管理费用率分别上升2.61pp和3.51pp。
- 营业利润率：Q3为24.41%，高于前两季度。
- 资产负债率：Q3为32.91%，处于合理水平。
- 净资产收益率（ROE）：Q3为3.83%，较前几季度有所回升。

在研项目进展：
- X-396：用于克唑替尼治疗耐药的ALK阳性NSCLC患者的注册性研究患者入组已结束，计划年底提交NDA。
- CM082：肾癌三期注册试验在国内推进，预计2018年底完成80%患者入组。
- MIL60：III期临床试验推进顺利。
- BPI-16350：乳腺癌适应症临床试验申请已于2018年6月获批。
联合治疗探索：公司全资子公司卡南吉与君实生物合作，拟联合使用CM082与特瑞普利（JS001）用于黏膜黑色素瘤治疗。
其他项目：
- BPI-3016：糖尿病适应症I期临床试验进行中。
- 缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片：已获批临床批件，拟开展生物等效性试验。
- BPI-2009：银屑病II期临床试验进行中，主要终点观察完成。

盈利预测：
- 2018-2020年归母净利润预计分别为2.33亿元、2.74亿元、3.44亿元，对应增速分别为-9.43%、17.38%、25.54%。
- EPS分别为0.58元、0.68元、0.86元，对应PE分别为41X、35X、28X。
估值比率：
- P/E：2018年为56.19X，2020年为38.14X。
- P/B：2018年为5.79X，2020年为4.70X。
- EV/EBITDA：2018年为40.68X，2020年为28.07X。