2018年华创债券类固收年度策略报告：转债扩容迎机会，打新收益或下降-20180112-华创证券-37页-2mb

2018年华创债券类固收年度策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年可转债、新股发行及国债期货市场的表现与趋势，预测了2018年的市场走向及投资机会。

主要观点

• 可转债市场：2017年转债扩容加速，市场规模创历史新高，18年或迎来配置机会。
• 打新收益：17年打新收益主要依赖底仓，18年由于市场环境变化，收益或将下降。
• 国债期货市场：预计18年仍处于下跌趋势，建议关注做陡曲线策略。

关键信息

1. 可转债市场回顾与展望

• 2017年市场表现：股市分化，债市收益率震荡上行，转债指数波动较大。
• 个股表现：17年除退市的4只转债外，多数个券跌多涨少，尤其是老券表现不佳。
• 成交量：随着新券发行增加，成交量有所上升，但近期有所回落。
• 市场规模：17年底转债市场规模达到1700亿，预计18年底将超过5000亿。
• 行业分布：银行转债占比较大，接近1800亿，占比约45%，主要为补充资本。
• 估值情况：当前转债价格处于历史底部，平均溢价率低于10年均值。
• 个券分化：高平价个券估值压缩明显，低平价个券维持高位。
• 打新策略：17年打新收益依赖底仓，18年收益预计下降，建议精选基本面较好的个券。
• 条款博弈：下修博弈空间有限，主要受正股基本面和市场环境影响。

2. 新股发行与打新市场

• 发行数量：17年新股发行数量创历史新高，达436只，募资2300亿。
• 发行节奏：发行数量呈现先多后少走势，11月后明显下降。
• 审核趋严：17年过会率下降，预计18年新股发行数量将有所下降。
• 中签率：随着申购户数增加，中签率小幅下降，但打新收益仍有一定吸引力。
• 新股涨幅：17年新股涨幅明显回落，18年预计涨幅难以明显回升。
• 底仓作用：17年打新收益主要来自底仓的高涨幅，预计18年底仓涨幅有限。

3. 国债期货市场

• 市场回顾：17年国债期货价格震荡下跌，活跃度提升。
• 策略建议：建议做空国债期货，关注期现套利机会。
• 跨期价差：预计移仓时点提前，次季-当季价差走扩，可选择空当季、多次季策略。
• 跨品种交易：10-5年国债利率处于低位，建议做陡曲线，即空10年、多5年。

市场展望

• 债市趋势：收益率仍有上行压力，建议关注做空策略。
• 股市风格：结构性分化延续，重视价值投资，关注龙头企业。
• 转债机会：中长期可布局，但需关注正股基本面，精选有业绩支撑的个券。
• 风险提示：股市大幅下跌、转债供给超预期可能对收益造成影响。

总结

2018年可转债市场在扩容背景下，有望迎来配置机会，但需警惕收益下降的风险。国债期货市场仍处于下跌趋势，建议关注期现套利和做陡曲线策略。新股发行数量预计下降，打新收益将有所减弱，但仍有套利空间。整体市场环境偏紧，建议投资者关注基本面良好的个券及策略性配置机会。