电子行业深度研究：降价周期已开启，重点关注单张毛利拐点-20211229-国金证券-20页_1mb

电子行业研究：买入（维持评级）

核心内容

本报告主要分析了覆铜板（CCL）行业在2021-2022年的周期性变化，重点探讨了行业从涨价周期向降价周期的转变，并提出在周期下行阶段，应重点关注厂商的单张毛利变化以及高端产品布局。

主要观点

• 行业周期性：覆铜板作为PCB产业链上游关键原材料，经历了2021年的高景气度，但2022年将开启降价周期。
• 需求与供给变化：2021年Q3起，需求边际弱化，叠加原材料价格高位和供给端扩产有限，导致行业进入降价周期。
• 单张毛利的重要性：单张毛利是判断覆铜板厂商盈利拐点的关键指标，体现其议价权和定价权的差异。
• 高端产品布局：汽车、MiniLED、服务器和载板等高端领域有望对冲周期下行带来的影响，是未来增长的重要方向。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金电子指数：8246
• 沪深300指数：4956
• 上证指数：3630
• 深证成指：14838
• 中小板综指：14362

投资建议

• 优先推荐：生益科技、南亚新材、华正新材
• 推荐逻辑：
  • 生益科技：应对周期能力强，汽车订单占比20%+，MiniLED供应A客户、储备S客户，服务器绑定国内主要服务器厂商，载板积极配合客户试验。
  • 南亚新材：陆系排名第三，汽车订单占比20%+，MiniLED绑定S客户，类BT材料已批量，服务器绑定国内龙头服务器厂商，ABF载板正在积极配合客户试验。
  • 华正新材：陆系排名第四，MiniLED类BT材料小批量出货，载板正在积极研发。

行业观点

• 需求端：2021年手机、汽车、PC、家电等终端需求高增长，推动PCB产量增长13.2%。
• 供给端：龙头厂商扩产幅度仅6.7%，有效产能受限，原材料涨价限制产能释放。
• 周期下行：从2021年Q3开始，需求边际弱化，毛利率下滑，标志着降价周期开启。

风险提示

• 需求景气度不及预期
• 原材料价格居高不下
• 竞争加剧导致产能稼动不足

图表目录（摘要）

• 图表1-11：A股CCL厂商营收和归母净利数据及同比增速
• 图表12-13：A股CCL厂商毛利率和净利率
• 图表14-36：全球及国内各终端出货量及同比增速
• 图表37-40：PCB厂商产能利用率及订单景气度
• 图表44-48：CCL厂商毛利率季度变化
• 图表50-54：CCL成本构成及单张毛利走势
• 图表55-57：不同等级车型单车PCB价值量及MiniLED用PCB板示意图
• 图表58-59：服务器升级情况及载板市占率
• 图表60：主要覆铜板厂商业务布局情况

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

• 行业评级：

  • 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上
  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上

公司信息

• 樊志远：分析师，SAC执业编号：S1130518070003，联系方式：(8621)61038318，邮箱：fanzhiyuan@gjzq.com.cn
• 邓小路：分析师，SAC执业编号：S1130520080003，邮箱：dengxiaolu@gjzq.com.cn
• 刘妍雪：分析师，SAC执业编号：S1130520090004，邮箱：liuyanxue@gjzq.com.cn

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