20180228-天风证券-_金融工程_海外文献推荐第29期_16页_1mb

金融工程文献总结

核心内容概述

本期推荐的两篇金融工程文献分别探讨了风格投资与股票收益可预测性以及基金换手率与绩效关系两个主题。两篇文献均基于实证研究，揭示了金融市场中资产收益的可预测性与基金管理能力之间的深层联系。

1. 风格投资、联动性与股票收益可预测性

主要观点

• 风格收益率的预测作用：通过Fama-Macbeth模型回归分析，发现风格收益率在横截面上具有显著的预测力，能够预测个股未来1个月、3个月、6个月和12个月的收益率。
• 联动性对动量的影响：股票与风格收益的联动性越强，其在动量策略中的表现越佳。高联动性股票在动量投资组合中可以获得更高的收益和超额α。
• 风格效应的理论支持：文献支持了风格效应在股票层面产生可预测性和动量的理论，说明风格投资不仅影响风格整体表现，也对单个股票的未来收益具有预测作用。

关键信息

• 数据来源：CRSP数据库，1965年1月至2009年12月间在NYSE、Amex和Nasdaq上交易的所有股票。
• 风格分类：按照市值-账面市值比（BP）将股票分为5×5的风格投资组合。
• 回归模型：使用Fama-Macbeth模型，以个股收益率为因变量，风格收益率、股票收益率、市值和账面市值比为自变量，进行横截面回归分析。
• 子样本分析：剔除市值最小的10%股票后，风格收益率的预测力依然显著。然而，对于大盘股，历史风格收益率的预测力较弱。
• 结论：风格收益率在横截面上具有预测力；股票收益与风格收益的联动性增强了动量效应。

2. 基金真的交易越多赚的越多么？

主要观点

• 换手率与基金绩效正相关：主动型基金的换手率与其后续超额收益呈正相关关系，且在时间序列上表现优于横截面。
• 流动性影响换手率与绩效关系：持有低流动性股票的基金，其换手率与绩效之间的正相关关系更强，表明基金具有更强的管理能力。
• 交易成本与利润的动态关系：交易成本对时间序列关系影响较小，但会削弱横截面关系。基金的换手率与利润机会之间存在正向关系。

关键信息

• 样本范围：1979年到2011年间的3126只美国股票共同基金。
• 模型构建：建立了一个时变模型，将基金的换手率与利润机会联系起来，得出换手率与基金回报的正向关系。
• 换手率定义：使用FundTurn表示换手率，定义为基金最近一个会计年度结束前t月的总购买和销售金额除以同期平均资产净值。
• 实证结果：
  • 换手率与绩效在不同基金分类中表现不一，小盘基金的换手率与绩效关系最强。
  • 小型基金、低费用基金以及高流动性股票基金的换手率与绩效关系更显著。
• 结论：基金换手率能够预测其未来业绩表现，且在流动性较低、管理能力较强的基金中更为显著。

图表与数据

图表目录

• 图1：Fama-Macbeth模型回归结果（全样本）
• 图2：Fama-Macbeth模型在NYSE股票中回归结果
• 图3：Fama-Macbeth模型在子样本中回归结果
• 图4：动量与联动性基础上的月度收益与超额α
• 图5：不同维度下基金换手率与业绩的相关性分析
• 图6：不同类别的基金换手率与业绩的相关性分析

数据亮点

• 在不同基金分类中，换手率与绩效的斜率系数普遍为正，表明换手率与基金表现存在正相关。
• 小盘股基金的换手率与绩效关系最强，而成长型和价值型基金在换手率与绩效关系上无显著差异。
• 换手率与利润机会的正向关系支持了基金具有较强管理能力的观点。

风险提示

• 本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。

作者与相关报告

• 作者：吴先兴（分析师）
• 相关报告：
  1. 《金融工程：金融工程-市场情绪一览2018-02-27》
  2. 《金融工程：金融工程-因子监控及多因子组合跟踪周报》2018-02-26
  3. 《金融工程：金融工程-市场情绪一览2018-02-26》

总结

两篇文献分别从风格投资与股票收益、基金换手率与绩效两个角度，揭示了金融市场中收益的可预测性与基金管理能力的关联。风格收益的预测力和联动性对动量效应的增强，为投资者提供了新的策略视角。同时，基金换手率与绩效的正相关关系，为评估基金管理能力提供了新的依据。这些发现不仅丰富了金融工程的研究内容，也为投资实践提供了参考。