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光期研究 - 化工策略周报（2025年3月23日）

橡胶

核心内容

• 供应：2025年1-2月中国天然及合成橡胶进口量同比大幅增加，其中天胶进口增长17.6万吨，合成增长9.28万吨。印尼1月天然橡胶、混合胶出口量同比增加8%。国内橡胶供应即将进入旺产季，但进口分项中混合胶进口不及预期。
• 需求：1-2月中国外胎产量同比增长4.6%，轮胎企业半钢胎开工负荷为82.74%，全钢胎开工负荷为69.05%。橡胶轮胎出口量和金额均同比增长，但出口增速放缓。
• 库存：青岛地区天然橡胶库存小幅上升，中国天然橡胶社会库存环比增长1.5%，深色胶库存增加，浅色胶库存下降。
• 价格与持仓：橡胶期货价格偏弱震荡，RU主力合约周环比下跌1.4%，NR小幅上涨0.14%，BR下跌1.38%。持仓量较低，非标基差有所回归。

主要观点

• 供应端进口量增长，但混合胶进口不及预期，整体供应预期偏强。
• 需求端保持稳定，但出口增速放缓。
• 库存维持高位，基本面变动不大，胶价偏弱震荡。
• 橡胶基本面平稳，价格可能继续震荡。

PX&PTA&MEG

核心内容

• PX：价格偏强震荡，进口量同比下降16.4%。检修高峰期临近，但下游PTA检修减少，基本面转好。
• PTA：价格偏强震荡，出口量同比增长14.9%。3月部分检修装置结束，开工负荷回升至79%，4月仍有检修，但强度减弱。
• MEG：价格弱势下行，进口量同比增长37.6%。海外装置检修叠加价格溢价，导致到港预期回落，但基本面转好，价格有弱反弹可能。

主要观点

• PX检修高峰期临近，供应减少，PTA需求支撑基本面。
• PTA开工负荷回升，需求稳定，价格有望企稳反弹。
• MEG开工负荷回落，进口量增加，但基本面改善，价格存在反弹可能。

聚烯烃

核心内容

• 供应：PE和PP供应减少，部分装置检修，下周供应恢复，但整体仍偏弱。
• 需求：PE下游开工率回升，PP建筑项目带动开工率小幅上升。
• 库存：PE库存维持下跌，PP库存小幅下降，需求增速有限。
• 原料：原油、石脑油价格上升，乙烷、动力煤价格下降，甲醇价格上升。

主要观点

• 供应端检修增加，产量减少，需求端开工见顶，市场以刚需交易为主。
• 库存去库压力较大，价格或震荡偏弱。
• 原料价格波动影响成本，进而影响价格走势。

PVC

核心内容

• 供应：PVC开工率环比下降，电石法和乙烯法产量均下降，检修损失量增加。
• 需求：下游开工率回升，但后续增速放缓，出口阶段性走弱。
• 库存：总库存下降，企业库存上升，社会库存下降。
• 原料：动力煤价格下降，电石价格上升，石脑油价格下降，甲醇价格上升。

主要观点

• 供应和需求均边际走弱，库存下降。
• 原料价格波动对成本影响较大，价格维持震荡走势。
• 检修季临近，供需或偏宽松，价格或承压。

甲醇

核心内容

• 供应：国内装置检修增多，产能利用率下降，但下周恢复装置多于检修，产能利用率有望回升。
• 需求：MTO和传统下游开工率下调，需求高位运行。
• 库存：库存大幅下降，港口库存维持低位。
• 价格与结构：近强远弱结构延续，主力合约震荡。

主要观点

• 供应端短期偏紧，需求端高位运行，库存去库。
• 海外供应恢复，远期到港量增加，远月供需或宽松。
• 价格维持震荡，关注海外装置恢复速度。

其他关注点

价格与基差

• RU、NR、BR期货价格震荡，基差有所变化，非标基差回归。
• TA-EG价差走扩，TA-PX加工差走强，国内外乙二醇价差变化。

检修计划

• PX、PTA、MEG检修计划逐步落实，供应减少。
• 检修季影响供需，价格波动可能加大。

库存变化

• 天然橡胶库存累库放缓，深浅色胶库存差走扩。
• 交易所库存变化，20号胶库存大量注销。

需求变化

• 半钢胎开工恢复好于全钢胎，轮胎厂库存去库动力不足。
• 汽车产销量稳定增长，新能源汽车产销增长显著。

总结

• 橡胶：进口量增加，供应预期偏强，需求稳定，胶价偏弱震荡。
• PX&PTA&MEG：供应减少，需求支撑，价格企稳反弹。
• 聚烯烃：供应偏弱，需求见顶，价格震荡偏弱。
• PVC：供需边际走弱，库存下降，价格震荡。
• 甲醇：近强远弱结构延续，库存去库，价格震荡。

整体来看，市场基本面保持平稳，价格以震荡为主，关注供应端检修节奏和需求端变化。