20260309-长江证券-【长江宏观于博团队】油价涨了,通胀还会远吗?_12页_2mb

油价涨了，通胀还会远吗？——2月通胀数据点评总结

核心内容

2026年2月中国通胀数据公布，CPI同比上涨1.3%，高于市场预期；核心CPI同比上涨1.8%，创2019年3月以来新高。CPI环比上涨1.0%，高于10年同期均值，核心CPI环比上涨0.7%，为过去10年春节在2月的最高水平。PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比上涨0.4%，显示工业价格有所回升。

主要观点

1. CPI同环比显著回升

• 同比：CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，显示整体通胀压力有所增强。
• 环比：CPI环比上涨1.0%，超出季节性水平，核心CPI环比上涨0.7%，为近十年最高。
• 分项影响：除交通通信、居住项外，其他八大分项均同比改善，其中食品烟酒、教育文化娱乐、其他用品及服务对CPI同比贡献较大。
• 春节错位：春节错位导致消费需求集中释放，推动CPI同比上升。
• 服务消费走强：服务消费回暖对CPI同比形成支撑。
• 金价上行：金价上涨对CPI同比也有显著拉动作用。

2. PPI同比降幅收窄，环比涨幅持平

• 同比：PPI同比-0.9%，高于市场预期，显示工业价格有所改善。
• 环比：PPI环比+0.4%，维持稳定增长。
• 剪刀差走阔：生产资料同比降幅收窄，生活资料降幅仍在走阔，剪刀差扩大。
• 上游制造回升：上游采选公用事业、有色冶炼等同比上涨，显示原材料价格有所改善。
• 中游制造改善：部分中游制造行业如电子设备制造、金属制品同比降幅收窄，或与AI算力需求增长有关。
• 下游制造仍弱：下游制造行业同比降幅继续扩大，显示终端需求仍偏弱。

3. 油价上行对PPI影响显著

• 油价传导路径：油价上涨通过油气产品和有机化工两条路径影响工业生产和居民生活。
• 油价权重：原油在PPI中的权重约为13%，油价上行将对PPI产生显著影响。
• 3月油价预期：2月末油价均值为70美元/桶，若美伊冲突结束，油价回落至80美元/桶左右，预计3月PPI同比接近转正；若冲突持续，油价可能升至100美元/桶甚至更高，PPI同比将进一步上升。
• PPI向CPI传导：尽管近年来PPI与CPI相关性下降，但油价上涨仍可能推升CPI中的能源和运输相关价格，需关注传导效率。

4. 春节后CPI或有下行压力

• 季节性因素：春节错位对CPI的拉动作用可能在节后减弱，CPI同比或出现下行。
• 需求偏弱：当前整体需求仍偏弱，若通胀过快上行，可能对企业盈利和居民生活质量造成压力。
• 稳增长政策预期：需关注稳增长政策的出台节奏，以应对潜在的通胀压力。

关键信息

• CPI数据：2月CPI同比+1.3%，核心CPI同比+1.8%，环比+1.0%，核心CPI环比+0.7%。
• PPI数据：2月PPI同比-0.9%，环比+0.4%。
• 油价影响：油价上涨对PPI影响显著，预计3月PPI同比可能转正。
• 政策关注：需关注稳增长政策的出台，以应对通胀过快上行的风险。
• 风险提示：
  • 消费修复不及预期
  • 地缘政治冲突加剧
  • 关税政策不确定性

结构分析

作者信息

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，形成自上而下为主的分析框架。
• 宋筱筱：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，主要负责货币流动性、财政政策和通胀研究。

风险提示

1. 消费修复不及预期
2. 地缘政治冲突加剧
3. 关税政策不确定性

相关链接

• 2026-02-11 | PPI能否向CPI传导？
• 2026-01-11 | 经济的价，能否迎来“开门红”？
• 2025-12-10 | 通胀中枢或震荡上行

评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级
• 相关指数：A股以沪深300为基准，香港市场以恒生指数为基准

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