20260909-长江证券-_长江宏观宋筱筱团队_输入性通胀再起_9页_1mb

报告摘要

输入性通胀再起——8月通胀数据点评总结

核心内容

本报告分析了2026年8月中国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）的变动情况，指出输入性通胀因素再次显现，对国内物价形成一定支撑。尽管存在低基数效应消退、内需偏弱等下行压力，但多重输入性因素与政策支持可能延缓通胀下行节奏。

主要观点

CPI同比持平，环比高于季节性
- 8月CPI同比上涨0.8%，与Wind一致预期持平。
- 核心CPI同比上涨1.0%，环比上涨0.1%，高于10年同期均值。
- CPI环比上涨0.4%，高于10年同期均值0.3%，显示通胀压力有所回升。
CPI上涨的主要驱动因素
- 油价回升：交通通信单项对CPI同比的拉动增加0.3pct。
- AI通胀：算力需求增长带动AI相关行业价格上涨。
- 菜价季节性回升：高温多雨天气及应季蔬菜换茬导致鲜菜环比上涨5.5%。
- 猪价上涨：猪产能调控政策效应显现，生猪出栏减少，猪价环比上涨1.3%。
PPI同比高于预期，环比转正
- 8月PPI同比上涨3.8%，高于市场预期。
- 环比上涨0.4%，实现转正，显示工业价格压力回升。
PPI上涨的主要驱动因素
- 油价回升：石油开采、制造、有色冶炼等上游行业PPI环比上涨。
- 用电用煤需求增加：煤炭开采、电力供应价格环比上涨。
- AI相关行业价格上涨：电子设备环比上涨0.6%，连续8个月上行。
- 传统实体通胀：中下游涨价缺乏需求支撑，AI通胀权重较低，难以成为主要推动力。
输入性通胀再起
- 多重输入性因素（如油价、国际大宗商品、厄尔尼诺等）可能扰动通胀下行节奏。
- 内需政策加力提速，包括专项债发行提速、新型政策性金融工具投放、特别国债注资等，有助于稳定国内物价。

关键信息

CPI与PPI走势
- CPI同比+0.8%，环比+0.4%；
- PPI同比+3.8%，环比+0.4%。
主要行业贡献
- CPI：交通通信拉动0.3pct，鲜菜上涨5.5%，猪价上涨1.3%；
- PPI：石油、有色产业链拉动PPI环比上涨，煤炭开采、电力供应价格上升，电子设备环比上涨0.6%。
未来展望
- 油价波动：美伊冲突可能引发油价波动，影响PPI下行节奏；
- AI通胀：权重较低，难以接力传统实体通胀；
- 猪价回升：产能高位可能限制猪周期弹性；
- 厄尔尼诺影响：通过进口农产品和海运运价等渠道传导，但粮食稳产保供预期较强；
- 内需政策支持：财政与货币政策逐步宽松，或对物价形成支撑。