20260406-华创证券-存单周报_0330-0403_OMO_5bp会是下限吗_18页_3mb

存单市场分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕同业存单市场近期表现，从供给、需求、估值、比价及风险提示等多个维度进行分析，旨在评估存单市场走势及未来趋势。

主要观点

1. 供给情况

• 存单净融资继续扩大：本周存单发行规模为3334.4亿元，净融资额为1821.1亿元，较上周显著增加。
• 发行结构变化明显：国有行发行占比从30%上升至47%，股份行从34%降至16%，表明国有行成为主要发行主体。
• 期限结构进一步收窄：存单发行加权期限缩短至7.16个月，较前值7.86个月有所下降。
• 下周到期规模大幅增加：预计下周存单到期规模为5306.6亿元，其中1Y存单到期金额最高，达3902亿元。

2. 需求情况

• 中小型银行成为二级市场主力：中小银行周度净买入由447.75亿元大幅上升至1481.49亿元，而大型银行则由净买入转为净卖出。
• 货基与理财需求下降：货基周度净卖出由812.5亿元降至568.47亿元，理财净买入由210.71亿元降至82.44亿元。
• 一级市场募集率基本维持：全市场募集率保持在89%，其中三农行与国有行募集率稳定，股份行略有下降，城商行略有上升。

3. 估值情况

• 存单收益率全线下行：AAA等级存单收益率在各期限均出现下降，其中1Y存单收益率为1.48%。
• 一二级定价延续低位震荡：股份行1Y存单加权发行利率维持在1.49%，1Y-3M期限利差为7bp，处于历史分位数20%水平。
• 信用利差处于低位：1Y期城商行与股份行利差为7.75BP，分位数在6%附近；农商行与股份行利差为6.58BP，分位数在10%附近。

4. 比价情况

• 存单与国债、国开利差小幅下行：1YAAA存单与DR007价差从8.38BP收窄至5.12BP，与R007价差从2.53BP降至0.75BP。
• 存单与国债价差收窄至23.88BP，分位数下降至25%；与国开价差维持在6.30BP，分位数在7%附近。
• 中短票与存单价差走扩：AAA中短票与存单价差由6.70BP上升至8.29BP，分位数升至60%附近。

关键信息

存单市场趋势

• 2024年货币政策改革后，存单收益率阶段性低点出现在2025年年初，当时OMO利率为1.5%，1年期国股行存单定价最低下行至1.55%。
• 当前存单收益率可能接近下限：根据OMO利率+5bp计算，1Y存单收益率或为1.45%，但资金价格进一步宽松空间有限。

监管与资金状态

• 监管影响弱于上轮：2024年年末同业存款监管影响规模接近20万亿，而当前非银高息活期存款溢出规模约5万亿，监管升级对资金溢出影响偏弱。
• 资金状态更宽松：2025年年初DR007在1.6%附近，但受“适度宽松”预期影响，负carry交易推动短端存单收益率下行。
• 当前DR007短暂低于1.4%，套息空间放大，但随着OMO持续回笼，预计DR007较难长期低于1.4%。

未来展望

• 短期存单等短端资产或处于低位运行，需关注资金价格运行状态。
• 存单收益率可能维持在低位，但存在波动风险。

风险提示

• 流动性超预期收紧：市场流动性可能突然收紧，影响存单收益率走势。

结构分析

• 供给：存单净融资扩大，期限结构收窄，国有行主导发行。
• 需求：中小银行配置活跃，大型银行和货基需求减弱。
• 估值：收益率全线下行，一二级定价低位震荡。
• 比价：存单与国债、国开利差收窄，中短票与存单价差走扩。
• 监管与资金：监管影响减弱，资金宽松空间有限，存单收益率或接近下限。

总结

本报告分析了同业存单市场的近期表现，指出存单净融资继续扩大，期限结构进一步收窄，国有行发行占比上升。需求方面，中小银行成为主力配置机构，大型银行和货基需求下降。估值方面，存单收益率全线下行，一二级定价低位震荡，信用利差处于低位。比价方面，存单与国债、国开利差小幅下行，中短票与存单价差走扩。未来需关注资金价格运行状态，存单收益率可能维持低位，但存在流动性收紧风险。