公司研究总结：申能股份（600642.SH）2022年三季报点评
核心内容
申能股份发布2022年三季报，前三季度实现营收210.08亿元，同比增长14.63%；归母净利润11.47亿元，同比下降50.27%；扣非归母净利润11.30亿元，同比下降14.80%；每股收益0.234元。公司发电量在2022年第三季度达到168.8亿千瓦时，同比增长27.7%，环比增长82.5%，创2019年以来单季度新高。
主要观点
发电量与营收增长
- 量价齐升：公司前三季度上网电量同比增长12.54%，达到383.19亿千瓦时；市场化交易电量为306.75亿千瓦时，市场化比例达80.05%，同比增加47.79%。
- 上网电价上涨：含税上网电价为0.506元/千瓦时，同比增长19.06%。
- 发电量结构：
- 煤电发电量为126.03亿千瓦时，同比增长20.26%
- 气电发电量为25.27亿千瓦时，同比增长61.88%
- 新能源发电量为17.5亿千瓦时，同比增长48.05%
盈利能力受压
- 财务费用增加：2022年前三季度财务费用为9.56亿元，同比增加44.10%，主要因基建项目投运利息支出增加。
- 投资收益下滑：投资收益为4.52亿元，同比下降78.05%，受上期股权转让及煤电企业权益利润下降影响。
- 公允价值变动收益减少：为-0.47亿元，同比下降130.52%，主要因金融资产公允价值下跌。
新能源转型持续推进
- 新增项目：2022Q3新增湖北宜城申宜10万千瓦光伏项目。
- 装机容量：截至2022Q3，公司控股装机容量为1,567.65万千瓦，同比增长20.38%。
- 新能源占比：新能源装机占比为24.3%，同比增长49.51%。
- “十四五”规划目标：预计到2025年非水可再生能源装机新增800-1000万千瓦，年均新增160-200万千瓦。
关键信息
盈利预测与估值
- 盈利预测：
- 2022E归母净利润为20.1亿元，EPS为0.41元
- 2023E归母净利润为24.6亿元，EPS为0.50元
- 2024E归母净利润为30.7亿元，EPS为0.62元
- 估值指标：
- 2022E PE为14倍，2023E为11倍，2024E为9倍
- 2022E PB为0.9倍，2023E为0.8倍，2024E为0.8倍
风险提示
- 动力煤价格超预期上涨
- 电力需求超预期下滑
- 电价改革进展低预期
附录数据概览
营业收入与净利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
19,709 |
25,313 |
27,573 |
28,791 |
29,812 |
| 净利润（百万元） |
2,393 |
1,642 |
2,014 |
2,457 |
3,065 |
| 归母净利润（百万元） |
2,393 |
1,642 |
2,014 |
2,457 |
3,065 |
财务费用与投资收益
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 财务费用（百万元） |
799 |
938 |
674 |
797 |
837 |
| 投资收益（百万元） |
1,425 |
1,540 |
1,000 |
1,000 |
1,000 |
装机容量与新能源占比
| 指标 |
2022Q3 |
| 控股装机容量（万千瓦） |
1,567.65 |
| 新能源装机占比 |
24.3% |
财务指标
| 指标 |
2022E |
| 毛利率 |
15.6% |
| 归母净利润率 |
7.3% |
| ROE（摊薄） |
6.3% |
| PE |
14 |
| PB |
0.9 |
评级与市场表现
- 当前价：5.57元
- 评级：增持（维持）
- 收益表现：
- 1M相对收益率：3.05%
- 3M相对收益率：11.41%
- 1Y相对收益率：14.64%
每股指标
| 指标 |
2022E |
| 每股红利 |
0.20元 |
| 每股经营现金流 |
1.03元 |
| 每股净资产 |
6.49元 |
总股本与市值
- 总股本：49.12亿股
- 总市值：273.58亿元
- 一年最低/最高价：4.85元/7.79元
估值方法说明
- 本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果重大不同。
- 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
- 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
- 报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。
- 报告仅供特定客户使用，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
