20170207-辉立证券-FY16_profit_down_22__y-y_hit_by_soaring_operating_costs_12页_1mb

报告摘要

輝立證券集團 - ADVANC 2016財年及2017財年財務分析

核心内容

公司概况：ADVANC 是泰国领先的电信公司，主要提供移动电话服务，并拥有 AIS 品牌。公司还涉及手机进口、数据通信和电信网络服务。
财务表现：ADVANC 在 FY16（财年2016）的利润同比下降了 22%，主要由于运营成本大幅上升。尽管服务收入（不含 IC）同比增长 2%，但成本上升影响了整体利润。
2017 财年展望：辉立证券将 ADVANC 的 FY17 利润预测下调 13%，预计为 Bt28,241 万，原因是更高的资本支出（CAPEX）计划，预计在 Bt40 亿至 Bt45 亿之间。

主要观点

利润下降原因：
- 运营成本激增，尤其是网络运营支出（OPEX）增长 54%，由于 4G 网络建设。
- 4G 手机用户数量增加至 11.9 万，但网络成本增加抵消了部分收入增长。
- 市场营销费用增长 132%，主要由于手机促销活动。
- 从 SIM 和设备销售中产生的亏损增长 351%。
- 财务费用增长 116%，由于增加的债务用于支付频谱许可费用和资本支出。
利润展望调整：
- 2017 财年预计服务收入（不含 IC）增长 5%，达到 Bt128,329 万。
- EBITDA 毛利率预计为 43%，管理指引显示 EBITDA 毛利率目标为 42%-44%。
- 由于监管费用减少和频谱许可费用支付的稳定，预计利润将有所改善。
分红政策调整：
- ADVANC 将分红比例从 100% 调整为至少 70%，预计 FY17 分红为 Bt6.60/股，股息收益率约为 4%。
目标价调整：
- 辉立证券将 FY17 目标价从 Bt195 调整为 Bt185，但仍维持“买入”评级，因目标价仍高于当前交易价。

关键信息

股价与市场数据：
- 最近收盘价：Bt161.50
- 目标价：Bt185.00，较当前价格上涨 18.64%
- 市值（Bt）：480,155 万
- 市值（USD）：13,709 万
- 52 周最高/最低价：Bt190/Bt141
财务指标：
- 收入：FY16 为 Bt152,150 万，FY17E 预计为 Bt161,627 万
- 净利润：FY16 为 Bt30,667 万，FY17E 预计为 Bt28,241 万
- 每股收益（EPS）：FY16 为 Bt10.31，FY17E 预计为 Bt9.50
- 市盈率（P/E）：FY16 为 15.7，FY17E 预计为 17.0
- 市净率（P/B）：FY16 为 11.3，FY17E 预计为 9.9
- 股息收益率：FY16 为 6.2%，FY17E 预计为 4.1%
资本结构：
- 债务/权益：FY16 为 5.47，FY17E 预计为 5.11
- 净负债/现金：FY16 为 Bt85,247 万，FY17E 预计为 Bt85,114 万
- 净负债率：FY16 为 0.80，FY17E 预计为 0.80
关键财务比率：
- ROE（净资产收益率）：FY16 为 67.44%，FY17E 预计为 62.19%
- ROA（总资产收益率）：FY16 为 13.41%，FY17E 预计为 9.90%
- EBITDA 毛利率：FY16 为 40.00%，FY17E 预计为 43.08%
关键发展：
- 2015 年，ADVANC 被纳入道琼斯可持续发展新兴市场指数（DJSI Emerging Markets），并推出 AIS Fiber 服务。
- 2014 年，与缅甸电信公司 MPT 合作推出数据漫游服务。
- 2012 年，其子公司获得 2.1GHz 频谱许可。
风险因素：
- 行业竞争加剧
- 电信行业技术变革
- 法律诉讼及其他法律纠纷
股东结构（2016 年 8 月 18 日）：
- INTUCH：40.5%
- Singtel Strategic Investments Pte Ltd.：23.3%
- Thai NVDR：6.0%
财务摘要：
- FY16 净利润为 Bt30,667 万，较 FY15 下降 22%
- FY17E 净利润预计为 Bt28,241 万，较 FY16 下降 13%
- FY17E 每股收益预计为 Bt9.50，较 FY16 下降 40%
现金流：
- FY16 经营现金流为 Bt61,635 万
- FY17E 预计经营现金流为 Bt51,296 万
- FY16 投资现金流为 Bt-55,102 万
- FY17E 投资现金流预计为 Bt-43,000 万
资产负债表：
- FY16 总资产为 Bt275,670 万，总负债为 Bt232,962 万
- FY17E 总资产预计为 Bt294,815 万，总负债预计为 Bt180,306 万
同行比较（2017 年 2 月 6 日更新）：
- ADVANC TB：市值 Bt480,155 万，市盈率 15.6，市净率 11.3，股息收益率 7.6%
- DTAC TB：市值 Bt103,000 万，市盈率 49.3，市净率 3.8，股息收益率 2.2%
- TRUE TB：市值 Bt208,551 万，市盈率 1277.6，市净率 2.1，股息收益率 0.1%
公司治理：
- 参与泰国私营部门反腐败集体行动联盟（Thai CAC）计划
- 2016 年 10 月 28 日，公司被列为参与 Thai CAC 的公司之一
财务比率：
- FY16 ROE 为 67.44%，FY17E 预计为 62.19%
- FY16 ROA 为 13.41%，FY17E 预计为 9.90%
- FY16 EBITDA 毛利率为 40.00%，FY17E 预计为 43.08%