20180318-联讯证券-中航光电-002179.SZ-_联讯军工公司深度_中航光电_002179_从军工龙头走向国产连接器行业龙头_24页_2mb

报告摘要

中航光电（002179.SZ）详细总结

核心内容概述

中航光电是一家从军工配套单位发展而来的中国连接器行业龙头企业，专注于中高端光、电、流体连接技术与设备的研发与生产。公司凭借优秀的管理层、持续的研发投入和多次并购，实现了近13年营收增长27.4倍，净利润增长24.3倍，显示出强大的成长性。当前分析师给出的买入评级，目标价为46元，基于其在军工、通信和新能源汽车等领域的领先地位以及未来增长潜力。

主要观点

军工领域：中航光电是军工连接器领域的龙头企业，军品市场份额占比超过30%，航空航天领域市占率超60%。随着军费开支重新提速，军工订单有望显著回升，带动公司业绩增长。
通信领域：公司通信业务受益于5G投资高峰，预计在2019年将显著加速，公司作为华为、中兴等通信设备商的核心供应商，有望在5G建设中获得显著增长。
新能源汽车领域：中航光电较早布局新能源汽车市场，已成为该领域的龙头，预计未来新能源汽车连接器市场将实现量价齐升，成为公司业绩新的增长点。
新产品拓展：公司积极拓展流体连接器、齿科产品等新领域，预计2018-2020年复合增速为30%。
并购与资本运作：公司通过并购和定增等方式不断拓展业务范围，提升市场竞争力，未来将继续推进资本运作，带动业绩增长。

关键信息

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2018E	74.84	9.78	1.24	30.73
2019E	89.75	11.94	1.51	25.18
2020E	108.43	14.85	1.88	20.25

增长预测

电连接器：预计2018-2020年营收增速为13%、15%、17%。
光器件：预计2018-2020年营收增速为10%、20%、25%。
线缆和集成产品：预计2018-2020年营收增速为35%、30%、25%。
新产品（流体、齿科）：预计2018-2020年复合增速为30%。

行业地位

在2017年中国电子元件百强企业中排名第11，全国连接器企业排名第2。
全球连接器市场占有率约为8%，仅次于安费诺、泰科，排名世界第三。

风险提示

军工订单交付不如预期
5G投资进度或力度不及预期
新能源汽车销量不如预期
新项目投产不达预期

投资催化剂

军工订单恢复性增长
5G投资进入加速阶段
新能源汽车销量超预期

公司背景与历史

公司前身是洛阳航空电器厂，1971年投产，1991年迁至洛阳并更名。
2002年设立中航光电科技股份有限公司，2004年上市。
2017年营收63.62亿元，净利润8.25亿元，13年间营收增长27.4倍，净利润增长24.3倍。

股权结构与管理层

国有控股，中航工业集团通过中航科工和中国空空导弹研究院持有42.82%股权。
多数高管持股，如郭泽义（董事长）持股434,689股，赵勇（总经理）持股143,000股。
公司制定股权激励计划，提升管理层积极性。

市场与技术优势

公司产品广泛应用于航空航天、通信、新能源汽车、轨道交通、医疗设备等领域。
拥有“国家认定企业技术中心”、“博士后科研工作站”等科研平台。
通过多项国际认证，如AS9100、ISO9001等，技术实力雄厚。

并购与资本运作

公司多次并购，如2007年增持沈阳兴华航空20%股权，2012年收购中航海信50%股权等，拓展市场和产品线。
定增项目如光电技术产业基地、飞机集成安装架产业化项目等，带动公司业绩增长。

新能源汽车与轨交业务

中航光电在新能源汽车连接器市场占据领先地位，市场份额超过40%。
公司参与多个轨交项目，如北京、深圳、广州等地，产品适用于多种轨交环境。
随着高铁和城市轨道交通发展，轨交连接器市场有望持续增长。

估值与投资评级

给予公司2019年30倍PE，目标价46元，维持“买入”评级。
参考军工配套企业和连接器行业估值水平，公司具有估值溢价空间。

图表目录

图表1：中航光电主要产品
图表2：中航光电历史并购
图表3：中航光电主营构成
图表4：2004-2017年营业收入及增速
图表5：2004-2017年归母净利润及增速
图表6：2004-2017年ROE
图表7：2004-2017年公司毛利率与净利率
图表8：公司股权结构
图表9：公司高管持股情况
图表10：2017年中国电子元件百强企业（连接器领域）
图表11：五大连接器上市公司营收情况
图表12：五大连接器上市公司归母净利润情况
图表13：国防开支预算、增速及GDP增速对比
图表14：中航光电行业解决方案
图表15：中航光电通信类业务营收情况
图表16：三大通信运营商资本开支
图表17：3G、4G、5G商用时间发展轴
图表18：中航光电新能源汽车连接器方案
图表19：中国新能源汽车销量
图表20：中国新能源汽车连接器市场测算
图表21：中航光电历史并购
图表22：2013年-2016年中航光电研发开支
图表23：中航光电新产品
图表24：中航光电历次定增情况
图表25：中航光电新项目情况
图表26：可比公司估值
图表27：中航光电PE-Band
图表28：中航光电PB-Band

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	7,826	8,765	10,080	11,692
非流动资产	2,204	2,469	2,839	3,293
资产总计	10,030	11,234	12,919	14,986
流动负债	4,280	4,794	5,417	6,067
非流动负债	322	361	404	452
负债合计	4,602	5,154	5,821	6,519
归母公司股东权益	4,890	5,471	6,429	7,730
负债和股东权益	10,030	11,234	12,919	14,986

利润表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	6,362	7,484	8,975	10,843
营业成本	4,133	4,840	5,797	7,005
营业利润	968	1,140	1,384	1,714
归母公司净利润	825	978	1,194	1,485
EPS	1.05	1.24	1.51	1.88
P/E	36.10	30.73	25.18	20.25

现金流量表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	480	624	724	854
投资活动现金流	-287	-215	-183	-201
筹资活动现金流	62	56	50	58
现金净增加额	255	465	591	711

主要财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	35.04%	35.33%	35.41%	35.40%
净利率	12.97%	13.07%	13.30%	13.69%
ROE（摊薄）	17.25%	17.83%	18.99%	19.97%
ROIC	24.72%	26.31%	30.04%	34.92%
资产负债率	45.88%	45.88%	45.06%	43.50%
流动比率	1.83	1.83	1.86	1.93
速动比率	1.52	1.52	1.54	1.60
总资产周转率	0.69	0.70	0.74	0.78
应收账款周转率	2.51	2.42	2.55	2.68
应付账款周转率	2.78	2.79	2.95	3.18
每股收益	1.05	1.24	1.51	1.88
每股经营现金	0.61	0.79	0.92	1.08
每股净资产	6.18	6.92	8.13	9.77
P/E	36.10	30.73	25.18	20.25
P/B	6.15	5.49	4.68	3.89
EV/EBITDA	29.06	25.02	21.06	17.32