保险行业2018年一季度保险业述评：开门红销售受挫，新业务价值承压-20180521-银河证券-27页-2mb

2018年一季度保险行业深度报告总结

核心内容

2018年一季度，中国保险行业面临多重挑战与机遇。受政策调整和市场环境变化影响，行业整体表现复杂，但险企利润释放显著，资产配置结构持续优化，监管政策趋严，推动行业“回归价值”与“回归本源”。

主要观点

• 利润释放：准备金评估利率上行，推动险企会计层面利润释放。四大上市险企归母净利润合计达455.80亿元，同比增长37.96%。
• 开门红销售受挫：受134号文影响，万能险产品受限，寿险新单保费增速下滑。中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险首年保费同比分别下滑16.6%、28.2%和49.06%。
• 资产配置结构优化：保险资金运用结构持续调整，债券投资占比回升，其他类投资成为首要渠道。2018年一季度保险业资产配置比例与2017年末基本一致。
• 监管趋严：银保监会成立后，强化风险防控与资产负债管理，规范保险资金运用，推动行业合规经营与长期健康发展。
• 税延养老险政策落地：政策明确险企开展个税递延型商业养老保险的经营要求，引导行业向保障型产品转型。
• 估值优势显著：四大上市险企P/EV均值约0.95倍，具有较高安全边际，具备长期配置价值。

关键信息

产品端表现

• 人身险保费负增长：2018年一季度行业人身险原保费收入11331.46亿元，同比减少15.84%；寿险原保费收入9500.81亿元，同比减少18.32%。
• 产险保费稳健增长：中国平安和中国太保产险保费收入同比增长19.50%和17.80%，增速优于行业。
• 续期业务拉动保费增长：中国人寿续期保费增长39.4%，占总保费64.55%；中国太保续期保费增长55.9%，占总保费68.50%；新华保险续期保费增长35.69%，占总保费81.48%。
• 老龄化推动养老险发展：中国老龄化进程加快，养老保险市场潜力巨大。2018年一季度，养老保险公司企业年金缴费和管理资产均有所增长。

投资端表现

• 资产规模稳健增长：截至2018年3月末，保险业总资产达17.22万亿元，同比增长2.84%；净资产达1.97万亿元，同比增长4.44%。
• 投资收益小幅下滑：受股市和债券收益率回调影响，上市险企投资收益同比减少，但整体资产配置结构持续优化。

监管动态

• 银保监会成立：2018年1月，银监会与保监会合并，强化统一监管，解决分业监管下的监管空白和套利问题。
• 资产负债管理强化：发布资产负债管理监管规则，通过定性和量化评估实现差异化监管，防范再投资风险与现金流错配风险。
• 险资运用规范：修订《保险资金运用管理办法》，规范股权投资计划、资产证券化产品、私募基金和风险投资等投资方式，强化去嵌套、去杠杆和去通道。
• 保单贴现试点：明确保单贴现业务试点范围和规范，提升保单流动性，降低退保率，增强产品竞争力。

投资建议

• 板块配置价值：当前四大上市险企P/EV均值0.95倍，具有较高性价比，建议关注其长期配置价值。
• 跟踪重点指标：需持续关注保障型产品销售数据及代理人量质变化，以评估行业复苏情况。
• 风险提示：监管力度持续收紧、保费增长低于预期是主要风险。

结论

2018年一季度，保险行业在政策调整和市场波动中展现出韧性，利润释放和资产配置优化成为行业亮点。尽管寿险开门红销售受挫，但产险表现稳健，续期业务支撑保费增长。监管趋严推动行业向合规、稳健方向发展，税延养老险政策落地为行业带来新的增长点。未来，行业有望在“回归保障”和“回归价值”政策引导下实现结构优化和长期健康发展。