生鲜超市行业深度报告：生鲜平台新业态迭代加速，供应链价值凸显-20190213-川财证券-32页_2mb

超市行业及生鲜市场分析总结

核心内容

超市行业正经历显著分化，同时新零售线上线下加速融合。我国超市行业具有“大行业、小公司”的特征，行业集中度不断提升。随着电商增速放缓，阿里巴巴、京东等电商平台开始布局新零售，与多家线下零售企业合作，推动线上线下融合。

生鲜市场发展空间广阔，电商纷纷布局线下市场。生鲜属于刚性消费，购买频率高，行业规模持续扩大。电商凭借成熟的运输网络和上游议价能力，进入生鲜市场壁垒较低。同时，消费升级促使消费者对购物体验要求提高，线上线下融合成为趋势。

主要观点

• 行业分化加剧：我国超市行业CR3不到10%，远低于美国和日本的水平，行业集中度持续提升。
• 新零售加速融合：电商与线下零售企业合作，推动新零售模式发展，提升消费者购物体验。
• 生鲜市场潜力大：生鲜交易额从2011年的11687亿元增长至2017年的17897亿元，复合年均增长率为6.3%。
• 供应链为核心竞争力：生鲜企业需解决农业集中度低、冷链运输不发达、标准化采购体系不足等问题，以提升效率。
• 龙头具备优势：永辉超市等企业通过强大的供应链体系、灵活的采购方式、广泛的物流网络及丰富的SKU，巩固市场地位。
• 对标Sysco：美国生鲜超市Sysco在物流、产品标准化、自有品牌等方面具有显著优势，我国企业仍有较大提升空间。

关键信息

• 行业估值低位：2018年初至今，超市行业指数下降23.3%，但行业涨跌幅位居中上游，估值处于历史低位。
• 生鲜电商增长迅速：2017年生鲜电商市场规模1418亿元，占生鲜市场交易规模的7.9%，预计未来三年复合增长率达49%。
• 永辉超市优势明显：拥有全国统采+区域统采+当地采购+海外直采的采购体系，覆盖全国17个省市，生鲜产品损耗率低，终端价格优势明显。
• Sysco对比分析：Sysco在美国生鲜市场占有率16%，2018年营收增长6.1%，净利润增长25.2%，拥有高存货周转率和自有品牌优势。
• 相关标的：永辉超市、家家悦、红旗连锁等企业具有较大发展潜力。

供应链与行业趋势

供应链痛点与提升空间

• 农业集中度低：不利于规模采购，影响供应链稳定性。
• 冷链运输不足：我国冷链流通率远低于发达国家，生鲜损耗率较高。
• 标准化采购体系：难以满足消费需求，需加强产品标准化管理。

供应链优势与龙头成长

• 永辉超市：拥有强大的自营生鲜供应链闭环，通过直采、自有品牌、物流网络等方式提升竞争力。
• Sysco对比：Sysco通过集中采购、标准化产品、强大物流体系及自有品牌实现高利润，我国企业需加强这些方面。

风险提示

• 消费增速放缓：可能导致线下展店速度减缓。
• CPI大幅下降：影响超市盈利能力。
• 天气因素：可能影响生鲜产量，增加供应风险。
• 新业态亏损：新零售导入期可能带来较大亏损。

投资建议

• 关注供应链优势企业：如永辉超市、家家悦等，具备较强成长潜力。
• 关注新零售趋势：线上线下融合将推动行业变革，电商与线下企业合作增多。
• 重视生鲜市场：生鲜市场增长空间大，电商布局线下有助于提升市场份额。

标的分析

永辉超市

• 业务组成：主要为云超、云商、云创三大板块。
• 营收与利润：2018年前三季度营收同比增长21.7%，净利润同比下滑26.9%。
• 毛利率与费用率：毛利率为21.8%，期间费用率小幅上升。
• 门店布局：截至2018年6月，门店数量最多，覆盖22个省市。
• 未来规划：聚焦云超，预计2018年新开135家永辉超市Bravo店，2019年计划扩展红绿标超市。

家家悦

• 区域优势：深耕胶东地区，成为区域生鲜超市龙头。
• 营收与利润：2018年前三季度营收增长14%，净利润增长34%。
• 毛利率与费用率：毛利率为21.6%，期间费用率小幅上升。
• 门店分布：覆盖山东省，拥有702家连锁门店，包括大卖场、社区超市等。
• 管理创新：推行合伙人制度，提升员工积极性与门店运营效率。

红旗连锁

• 与永辉合作：通过参股永辉，打造社区冷链物流配送体系。
• 布局方向：主要聚焦于社区生鲜市场，与永辉合作加强供应链能力。

行业展望

• 线上线下融合：新零售模式推动行业转型，提升消费体验与客户粘性。
• 生鲜市场增长：预计未来三年生鲜电商市场复合增长率达49%，渗透率将显著提升。
• 供应链优化：提升农业集中度、冷链物流水平、产品标准化及自有品牌建设是行业发展的关键。
• 龙头地位巩固：具备较强供应链能力的企业将在未来竞争中占据优势。

总结

我国超市行业正面临集中度提升与分化加剧的趋势，新零售模式推动线上线下融合。生鲜市场作为刚性消费，具备广阔发展空间，电商通过布局线下市场，提升消费体验与客户转化率。供应链能力是生鲜企业核心竞争力，具备强大供应链体系的企业如永辉超市、家家悦等，将有望在行业中脱颖而出。未来，加强冷链物流、提升产品标准化及自有品牌建设将是行业发展的关键方向。