20210316-太平洋-一心堂-002727.SZ-Q4业绩增长提速_市县乡一体化垂直渗透拓展_立体纵深布局_5页_981kb

一心堂（002727）总结

核心内容

一心堂（股票代码：002727）是一家专注于日常消费领域，特别是食品与主要用品零售II行业的公司。2020年公司实现营业收入125.56亿元，同比增长20.78%；归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%；扣非净利润7.52亿元，同比增长27.43%。公司目标价为49元，当前股价为39.23元，市盈率（PE）为25.10，处于历史中枢位置。根据盈利预测，公司2021-2023年净利润预计分别为10.11亿、12.56亿和15.47亿元，对应PE分别为23.09、18.60和15.09。

主要观点

• 业绩增长提速：2020年全年业绩符合预期，Q4业绩增长显著提速，体现出公司整体经营效率的提升。
• 区域布局优化：公司持续推进市县乡一体化垂直渗透拓展，形成立体纵深布局，增强区域品牌竞争力和协同效应。
• 会员体系成效显著：有效会员数达到2400万，同比增长20%；会员销售占比达83.23%，交易次数占总交易次数的65.84%；会员客单价增长11.60%，达到99.64元，是非会员客单价的2.57倍，体现出精细化管理和商品结构优化带来的经营效率提升。
• 门店扩张策略：2020年新开业门店1155家，关闭49家，搬迁店167家。新建门店主要集中在云南市场，同时扩展至川渝、广西、贵州、海南和山西等区域，进一步夯实区域优势。
• 区域销售结构：地市级门店仍是业绩贡献主力，占比32.35%；省会级、县市级、乡镇级门店销售占比分别为29.51%、24.70%、13.44%。毛利率方面，乡镇门店最高（35.14%），省会级次之（34.35%），地市级为32.08%，省会级最低（29.66%）。
• 盈利预测：公司未来三年净利润有望持续增长，EPS分别为1.70元、2.11元、2.60元，PE逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2020年125.56亿元，同比增长20.78%。
• 归母净利润：2020年7.90亿元，同比增长30.81%。
• 扣非净利润：2020年7.52亿元，同比增长27.43%。
• 毛利率：35.8%，同比下降2.88个百分点，与产品销售结构变化相关。
• 销售费用率：24.1%，同比下降2.93个百分点，促销减少所致。
• 管理费用率：4.0%，同比下降0.1个百分点。

门店情况

• 总门店数：2020年末达7205家。
• 门店类型分布：省会级、地市级、县市级、乡镇级门店均超过1300家，形成“少区域高密度”布局。
• 门店变动：2020年新开业门店1155家，关闭49家，搬迁店167家。

财务指标

• 资产负债表：2020年末资产总计9328百万元，负债合计3548百万元，股东权益合计5780百万元。
• 现金流量表：2020年经营性现金流10.33亿元，同比增长5.13%；投资性现金流为-925百万元，融资性现金流为-48百万元；现金增加额60百万元。
• 利润表：2020年净利润7.90亿元，同比增长30.81%；销售净利率6.24%，ROE为13.70%，ROA为8.47%，ROIC为13.31%。

投资建议

• 评级：继续给予“推荐”评级。
• 估值：公司当前PE为25.10，未来三年PE逐步下降，估值趋于合理。
• 增长预期：预计2021-2023年净利润分别增长28.04%、24.16%、23.22%。

风险提示

• 竞争加剧风险：零售行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 整合不及预期风险：门店扩张和区域布局可能面临整合挑战。
• 政策风险：行业相关政策变化可能对公司经营产生影响。

投资评级说明

• 行业评级：看好未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：推荐未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上。

销售团队信息

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座。
• 电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
• 报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。