20210316-兴业证券-一心堂-002727.SZ-业绩超预期_中药和省外业务边际改善_6页_702kb

一心堂（002727）总结

核心内容

一心堂（002727）在2020年年报中展现出强劲的业绩增长，特别是在第四季度，利润端增速显著，达到55.07%。公司全年营业收入增长20.78%，归属于母公司的净利润增长30.81%，扣非归母公司净利润增长27.43%。若剔除股权激励费用，全年归母净利润增速约为36%。公司经营现金流也保持稳定增长，达到10.33亿元。

主要观点

• 业绩超预期：Q4业绩表现突出，收入和利润均实现高增长，主要受益于中药业务增长、省外市场盈利改善及低基数效应。
• 中药业务边际改善：中药业务收入同比增长39.26%，占营业收入比重提升至8.86%，对整体收入增速贡献约3.02%，毛利率较高，显著提升公司利润。
• 省外扩张稳步推进：截至2020年末，公司直营门店总数达7205家，净增939家，其中重点布局的川渝地区门店数达1154家，占总门店数16%。该地区收入有望接近20亿元，利润端大幅扭亏，盈利能力明显改善。
• 新兴业务扩展：公司成立医云医疗产业发展（云南）股份有限公司，拓展与公立医疗机构的合作，提升其在处方承接方面的能力。
• 经营效率优化：公司通过精细化管理，显著提升坪效和租效，销售、管理、财务费用率分别下降，盈利能力增强。

关键信息

财务指标概览

门店分布

• 2020年末门店总数：7205家
• 新开门店：1155家
• 净增门店：939家
• 关闭门店：49家
• 搬迁门店：167家
• 重点区域门店分布：
  • 云南：4284家（净增464家）
  • 四川：897家（净增141家）
  • 重庆：257家（净增47家）
  • 广西：686家（净增96家）

慢病业务发展

• 慢病医保支付门店数：646家
• 慢病医保销售金额同比增长：83.96%
• 慢病医保销售对整体贡献率：12.72%

盈利预测与投资评级

• 2021-2023年EPS预测：1.68元、2.12元、2.62元
• 对应PE：23.33X、18.53X、14.95X
• 投资评级：审慎增持

风险提示

• 政策变动风险：药品政策调整可能对公司业务造成影响。
• 省外扩张整合不及预期：省外市场的扩张及整合可能面临挑战，影响盈利预期。

结论

一心堂在2020年实现了业绩的持续向好，中药业务和省外市场表现尤为突出。公司通过门店扩张、业务结构优化及精细化管理，有效提升了盈利能力和运营效率。未来，随着中药配方颗粒业务的进一步拓展和省外市场整合的推进，公司有望继续保持增长态势。然而，需关注政策变化及省外市场整合效果，以确保长期增长的可持续性。