20260819-交银国际证券-科伦博泰生物-06990.HK-Sac-TMT_1H26放量+适应症扩张提速_新一代管线成型中；上调目标价_7页_390kb

报告摘要

科伦博泰生物 (6990 HK) 总结

核心内容

科伦博泰生物在2026年第二季度展现出强劲的商业化表现和研发投入增长。公司核心产品Sac-TMT在医保覆盖后实现快速放量，成为主要收入来源。同时，公司正加速推进新一代偶联药物（ADC）管线的开发，以实现收入第二增长曲线。

主要观点

商业化进展：Sac-TMT在1H26实现商业化销售收入6.57亿元人民币，同比增长112%，占总收入的80%。主要受益于医保覆盖带来的市场拓展。
收入增长：1H26公司总收入为9.78亿元人民币，同比增长3%。尽管许可及合作收入有所下降，但商业化产品销售收入显著增长。
研发投入：1H26研发费用同比增长26%，预计未来研发投入将持续增长，以支持新一代药物管线的发展。
盈利情况：1H26净利润为3.88亿元人民币，其中包含来自宜联生物的7.02亿元和解收入。净利润率有所波动，但预计未来将逐步改善。
适应症扩展：Sac-TMT两项新获批适应症（2L EGFRm NSCLC及2L+ HR+/HER2- BC）与博度曲妥珠的2L+ HER2+ BC适应症已通过医保谈判形式审查，有望新增纳入医保。
未来上市申请：公司预计未来12-18个月内提交1L PD-L1阳性EGFRwt NSCLC（联合K药）和1L TNBC的上市申请，有望近期获批。其中，1L PD-L1阳性EGFRwt NSCLC的III期研究显示出成为下一代标准治疗方案的潜力。
新一代药物管线：公司正在布局新一代偶联药物，包括单载荷、双载荷和基于TAA/IO/抗血管等机制的一体化分子设计，未来有望推动收入增长。
财务预测调整：基于1H26业绩表现，公司2026-2028年收入预测有所下调，但DCF模型预测公司2027年目标价为642港元，上调目标价并维持买入评级。
财务数据：公司收入预计在2026年达到22.68亿元人民币，2027年为38.74亿元人民币，2028年为55.92亿元人民币。净利润预计在2026年为-4100万元人民币，2027年为5900万元人民币，2028年为10.08亿元人民币。

关键信息

目标价：642港元，潜在涨幅18.3%。
财务数据一览：
- 收入（百万人民币）：2024年1,933，2025年2,058，2026E 2,268，2027E 3,874，2028E 5,592。
- 毛利润（百万人民币）：2024年1,274，2025年1,479，2026E 1,657，2027E 3,087，2028E 4,638。
- 毛利率：73.0%（2026E），预计逐步提升。
- 净利润（百万人民币）：2024年-267，2025年-382，2026E -41，2027E 59，2028E 1,008。
- 每股盈利（人民币）：2024年-1.20，2025年-1.66，2026E -0.17，2027E 0.25，2028E 4.27。
- 市盈率（倍）：2026E 1,870.2，2027E 109.1。
- 每股账面净值（人民币）：2026E 21.11，2027E 22.36，2028E 27.57。
- 市账率（倍）：2026E 22.07，2027E 20.84，2028E 16.90。