20180821-莫尼塔投资-策略深度_从隐含波动率看股市未来走势_22页_1mb

从隐含波动率看股市未来走势总结

核心内容

本报告通过分析上证50ETF期权合约的隐含波动率，探讨其对股市未来走势的预测能力，并结合全球资产波动率的差异与传导路径，评估中国股市波动率的演变趋势及其对市场情绪和资产配置的影响。

主要观点

• 隐含波动率的预测性：隐含波动率能够反映市场对未来波动的预期，对股市未来波动具有一定的解释力。通过与实际波动率的拟合分析，发现隐含波动率在关键时点能够提前反映市场情绪的变化。
• 波动率与市场情绪的关系：波动率不仅能够反映市场分歧、风险偏好和羊群效应，还能够作为市场情绪变化的代理指标。波动率的高位回落往往意味着指数可能企稳或反弹。
• 波动率的均值回归特性：波动率在触及区间上沿后通常会回落，反映市场情绪的修复与稳定。这一特性可用于判断市场短期走势。
• 波动率与板块联动性：隐含波动率与板块间相关性呈正相关，波动率上升往往意味着板块间涨跌幅趋同，单边行情难以持续；波动率下降则可能意味着板块间分化加剧，市场风格更加鲜明。
• 外部冲击与波动率传导：贸易摩擦、汇率波动、信用利差等外部因素对A股隐含波动率有显著影响。中美贸易摩擦成为2018年波动率变动的主要驱动因素。
• 波动率与风险偏好的关系：波动率的上升往往伴随着风险偏好的下降，而波动率的下降则可能反映风险偏好的回升。在波动率高位时，市场情绪较为脆弱，单边行情可能难以持续。

关键信息

全球资产波动率差异与传导路径

• 全球资产波动率目前处于历史低位，但中国A股波动率显著高于美股，反映出国内市场的特殊性。
• 强势美元压缩了美元资产价格波动空间，但新兴市场货币波动率上升，显示出压力向外部释放的趋势。
• 布雷顿森林体系瓦解后，美元信心建立在储备和资产基础上，贸易差额再平衡可能使新兴市场波动向美元资产传导。
• 美国市场波动率具有均值回归特性，且与金融状况、信用利差高度相关。而中国市场的波动率受政策不确定性、信用利差、汇率波动等多重因素影响。

中国股市波动率分析

• 中国股市波动率自2018年三季度开始显著上升，风险溢价同步回升，反映市场情绪的转变。
• 信用利差对A股波动率的解释力有限，仅在特定时期（如2017年牛市）表现出一定关联性。
• 经济政策不确定性指数在2015年对A股波动率有较强解释力，反映政策对市场的深远影响。
• 贸易摩擦成为2018年波动率变动的主要因素，波动率变化能够提前反映市场对相关事件的预期。

隐含波动率的应用

• 隐含波动率可用于预测市场关键事件的走向，例如中美贸易战的阶段性变化。
• 隐含波动率与行业相关系数的关联增强，波动率下降可能预示阶段性行情的开启。
• 隐含波动率的高企表明市场情绪脆弱，应配置低Beta价值股以降低风险。

风险偏好的衡量

• 投资者风险偏好可通过波动率、信用利差、流动性风险等指标进行衡量。
• 多种全球金融市场情绪指标（如VIX、GFSI、CITI宏观风险指数等）可用于评估市场风险偏好，其中VIX指数直接反映股票市场波动。
• 风险偏好指数（如SSICONF、ML RAI等）包含更多间接指标，适用于综合评估市场情绪。

结论

隐含波动率作为市场情绪的晴雨表，能够反映投资者分歧、风险偏好及市场尾部风险。当前中国股市波动率处于高位，表明市场情绪较为脆弱，应警惕短期风险。同时，波动率的均值回归特性表明，市场可能逐步企稳。未来，随着政策不确定性降低、信用环境改善，波动率可能回落，进入自我稳定阶段。波动率与板块联动性、市场情绪及外部冲击密切相关，是判断市场走势和资产配置的重要依据。