20221215-东证期货-美豆_豆粕年度报告_等待周期下行_关注月差机会_23页_8mb

报告摘要

本报告分析了2022/23年度大豆及豆粕市场走势，并展望了2023年及未来趋势。重点在于南美大豆产量对全球大豆市场的影响，以及中国豆粕市场供需变化带来的套利机会。整体来看，豆粕走势以看跌为主，市场关注点转向月差套利和远期基差机会。

拉尼娜现象持续影响南美产量：
- NOAA、澳大利亚气象局、日本气象局均预测拉尼娜现象将持续至2023年春季，随后转为ENSO中性。
- 巴西南部和阿根廷大豆单产在拉尼娜年份中下降概率较大，阿根廷干旱严重，种植进度滞后，巴西虽表现良好，但产量仍需密切关注。
南美产量决定全球大豆库存重建：
- 南美产量是影响22/23年度美国出口及全球大豆期末库存的关键变量。
- USDA预估巴西22/23年度产量为1.52亿吨，阿根廷为4950万吨，全球期末库存预计恢复至1.02714亿吨。
美国出口及物流影响：
- 2022年美豆出口受物流影响，密西西比河水位低导致驳船运费上涨，影响出口。
- 阿根廷优惠汇率政策曾对美豆出口形成竞争压力，但11月再次恢复，预计出口量增加。
美豆种植面积与周期：
- CBOT大豆价格走势呈现3-4年周期，主要受气候和蛛网模型影响。
- 2022年由于气候异常和外部事件，周期力量未能明显体现，但预计2023年将开始下行。
美豆压榨需求持续向好：
- 美国大豆压榨利润保持高位，且可再生柴油产能增长，推动豆油消费。
- 尽管短期有政策调整对美豆油工业需求造成冲击，但长期趋势仍看好压榨需求。

豆粕需求回归正轨：
- 2022年国内豆粕需求因疫情、政策及市场预期波动较大，但整体回归正轨。
- 生猪存栏上升，养殖利润虽下降但仍维持在成本线之上，保障豆粕饲料需求。
国产大豆产量增加：
- 国家政策推动下，2022年国产大豆面积和产量均增加，黑龙江、内蒙古等地增长显著。
- 国产大豆压榨毛利提升，部分企业重新开机，但对整体市场影响有限。
进口大豆需求有望回升：
- 2022年进口大豆盘面榨利持续改善，5月合约贴水已部分反映南美丰产预期。
- 随着榨利好转，中国进口大豆数量有望增加，带动豆粕供应。
豆粕库存与基差走势：
- 国内豆粕库存处于历史低位，现货基差走势与月差套利逻辑紧密相关。
- 2022年基差波动显著，月差套利机会频繁，如5-9反套、9-1正套等。