深度报告-20220717-国联证券-诺德股份-600110.SH-技术行业领先_扩产放量在即_26页_1mb

诺德股份（600110）投资分析总结

核心内容概述

诺德股份是电力设备与新能源行业的领先企业，专注于铜箔产品的研发与生产，尤其在极薄锂电铜箔领域技术领先。公司2021年业绩显著提升，营收和净利润分别同比增长106.32%和7421.93%，铜箔产品贡献了92%的营收和毛利。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，锂电铜箔需求持续增长，行业供需紧张，加工费支撑强劲，公司未来扩产将带来业绩提升。

主要观点

• 技术领先：诺德股份在极薄铜箔领域处于行业领先地位，已实现4.5μm铜箔的批量生产，并成功研发3.5μm铜箔。
• 盈利能力改善：2021年公司毛利率和净利率显著回升，分别达到24.73%和9.11%，显示公司盈利能力大幅改善。
• 产能扩张：公司2022年设计产能将达到7万吨，2023年14万吨，2024年17万吨，预计锂电铜箔产品出货量将大幅提升。
• 行业趋势：极薄铜箔渗透率将快速提升，而8μm铜箔渗透率下降，预计2022-2024年全球锂电铜箔需求分别为41.30万吨、55.99万吨和76.23万吨。
• 投资建议：基于绝对估值法和相对估值法，公司2022年目标价为14.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年21.55亿元，2021年44.46亿元，2022E 66.72亿元，2023E 95.05亿元，2024E 127.65亿元。
• 增长率：2021年106.32%，2022E 50.08%，2023E 42.46%，2024E 34.30%，三年CAGR为42.13%。
• 归母净利润：2020年5.39亿元，2021年40.51亿元，2022E 7.75亿元，2023E 12.46亿元，2024E 16.85亿元。
• 增长率：2021年7421.93%，2022E 91.12%，2023E 60.88%，2024E 35.30%，三年CAGR为60.84%。
• EPS：2021年0.23元，2022E 0.44元，2023E 0.71元，2024E 0.97元。
• PE：2022年目标PE为33倍，对应目标价14.52元。
• 当前股价：11.52元。

产能规划

• 2022年：总产能预计7万吨。
• 2023年：总产能预计14万吨。
• 2024年：总产能预计17万吨。

客户与市场

• 主要客户：宁德时代、比亚迪、LG、松下等国内外锂电池龙头企业。
• 行业壁垒：技术、设备、客户认证三方面构成行业壁垒，头部企业更具竞争优势。

风险提示

• 下游需求不及预期：新能源汽车和储能市场增长不及预期可能影响锂电铜箔需求。
• 扩产进度不及预期：若产能建设进度落后，将影响出货量和业绩增长。
• 行业竞争加剧：若行业产能扩张过快，可能导致加工费下降，影响盈利能力。

投资看点

• 短期：2022-2023年产能投放进度及下游需求增长。
• 中期：极薄锂电隔膜的渗透率及公司供应能力。
• 长期：公司在铜箔领域的研发成效及客户拓展情况。

估值分析

• 绝对估值法：公司每股价值14.95元，对应PE为25.95倍，目标价14.52元。
• 相对估值法：可比公司平均PE为19.47倍，公司给予2022年33倍PE，目标价14.52元。

关键财务数据与指标

总结

诺德股份凭借其在铜箔领域的技术领先和产能扩张，业绩显著提升，盈利能力和市场地位增强。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，锂电铜箔需求持续增长，公司未来有望受益于行业增长。尽管存在扩产和市场需求的不确定性，但公司凭借技术优势和客户资源，有望在行业中占据领先地位，实现持续增长。