深度报告-20210617-中泰证券-植物油行业_看好植物油市场的消费结构升级_23页_1mb

植物油市场分析总结

核心内容

植物油作为我国重要的基础消费品，其消费结构正在经历显著升级。食用植物油在总消费中占据主导地位，而食用动物油因健康因素限制，市场容量有限且增长停滞。随着消费升级，小包装植物油的毛利率提升成为关注重点，同时中包装及散装油也呈现一定增长趋势。行业整体正从“量增”向“价稳、利升”转变，盈利中枢有望提高。

主要观点

• 消费结构升级：家庭消费、餐饮及食品加工是植物油终端需求的主要来源，随着消费者对健康饮食的重视，小包装、高端油品的市场空间不断拓展。
• 产业链整合：上游原料高度国际化，中游压榨环节需高效管理，下游消费端则强调品牌与产品溢价。一体化企业具备更强的议价能力和盈利潜力。
• 行业集中度提升：CR3（企业）和CR3（品牌）均超过50%，头部企业凭借供应链、生产及销售优势占据主导地位，中小企业的生存压力加大。
• 包装化趋势明显：小包装油在家庭消费中占比上升，价格高于散装油，毛利率更高。包装化不仅提升了产品单价，也增强了消费者复购率。
• 高端化发展初见成效：橄榄油、玉米油等小油种增长迅速，健康理念推动高端产品需求上升，企业纷纷推出高附加值产品以满足市场需求。
• 渠道拓展与品牌建设：企业积极布局线上线下渠道，特别是电商和新兴零售渠道，提升市场覆盖率和品牌影响力。
• 风险提示：原材料价格波动、政府干预、套期保值操作风险以及食品安全问题仍需警惕。

关键信息

市场容量与消费结构

• 2019/20市场年度，我国食用植物油产销量分别为2933万吨和3648万吨，5年复合增速分别为2.19%和4.34%。
• 人均食用油消费量趋于稳定，但人均消费单价稳步上升，表明消费升级推动行业毛利提升。
• 小包装油消费量占比从2010年的25.4%上升至2020年的28.3%，中包装占比超过45%。

产业链分析

• 上游：高度国际化，大豆、菜籽、葵花籽等为主要油料，进口依赖度高，价格受国际市场影响。
• 中游：压榨和深加工环节重资产，行业整合进行中，头部企业逐步提升产能和效率。
• 下游：消费端呈现升级趋势，包装化和高端化是主要发展方向。

竞争格局

• 头部企业：益海嘉里、中粮集团、鲁花等占据市场主导地位，CR3达60.4%，品牌CR3达53%。
• 二线企业：如多力、西王食品等，通过细分市场和渠道拓展，有望提升市场占有率。

企业策略与趋势

• 金龙鱼：凭借原料采购、渠道网络、品牌影响力、调味品布局及中央厨房项目，成为估值溢价的核心支撑。
• 其他企业：如西王食品、道道全等，通过扩建产能、加强渠道覆盖、提升品牌认知度等方式，增强市场竞争力。

图表信息（部分）

• 图表1：中国食用植物油产销量
• 图表2：国内食用猪油产销量
• 图表3：人均食用油消费量及人均消费单价
• 图表4：棕榈油、豆油、菜油价格
• 图表5：发改委三次调控食用油价格
• 图表7：企业粮油板块原材料占营业成本比重
• 图表10：国内豆油消费量
• 图表11：金龙鱼销售毛利率
• 图表15：全球主要油料产量变化
• 图表16：全球油料贸易流
• 图表17：中国主要油料对外依赖度
• 图表20：2000-2021年中国各油品消费量
• 图表22：豆油平均价与进口大豆价格变化较同步
• 图表34：人均可支配收入
• 图表35：小包装各规格消费量占比
• 图表36：包装化提升产品单价及居民复购率
• 图表41：不同包装食用油价格对比
• 图表43：植物油细分品类销售量占比
• 图表44：植物油细分品类销售额占比
• 图表45：多家植物油企业发力高端产品
• 图表49：2020年中国食用油企业市占率
• 图表50：2020年中国食用油品牌市占率
• 图表53：金龙鱼五大估值溢价核心逻辑
• 图表54：食用油细分品类及品牌
• 图表55：主要油品销售额复合增速对比
• 图表56：植物油上市企业产能布局
• 图表57：经销商数量对比

投资建议

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持

风险提示

• 原材料价格波动
• 政府价格干预
• 套期保值操作风险
• 食品安全风险

总结

植物油行业正经历从量增到质变的转型，消费结构升级和产业链整合成为主要趋势。头部企业凭借强大的供应链管理、品牌影响力和渠道布局，占据市场主导地位，而二线企业则通过细分市场和产能扩张，逐步提升市场份额。随着包装化和高端化趋势的加强，行业盈利中枢有望提升，具备一体化优势和大宗+消费双重属性的企业将更具发展潜力。