植物油行业：看好植物油市场的消费结构升级_23页_1mb

植物油行业分析总结

核心内容

植物油作为我国重要的基础消费品，其市场正在经历消费结构升级的转型阶段。当前，食用植物油占据食用油消费主导地位，而食用动物油因健康问题，市场容量有限且增长停滞。随着消费趋势向健康、高端化发展，植物油行业有望实现量稳价增，盈利中枢逐步提升。

主要观点

1. 市场容量与增长趋势

• 食用植物油主导市场：我国食用植物油消费占主导地位，产销量稳步增长。
• 量增主要在中包装和散油：小包装销量趋稳，关注点集中在消费升级带来的毛利率提升。
• 人均消费量趋于稳定：自2016年起，人均年消费量下降，但消费单价持续上升，行业毛利提升。
• 小包装油消费趋势明显：小包装油的消费占比逐步上升，规格变小，贴近“小家庭化”需求。

2. 行业特性与议价能力

• 同质化严重：粮油产品同质化程度高，用户粘性不强，主要采取薄利多销策略。
• 政府调控影响价格：政府多次干预食用油价格，导致调价周期较长，行业整体提价受限。
• 原材料成本占比高：原材料成本占企业营业成本的90%左右，利润波动大。

3. 产业链结构分析

• 上游：国际化大宗农产品：全球油料主要包括大豆、菜籽、葵花籽等，其中大豆占主导地位，价格波动大。
• 中游：重资产环节：压榨及深加工环节是连接上下游的重资产部分，企业需提升效率和整合能力。
• 下游：消费逻辑主导：零售、餐饮和食品加工是主要消费端，包装化和高端化趋势明显。

4. 竞争格局与市场集中度

• 行业接近存量市场：结构性升级成为竞争重点，市场集中度不断提高。
• 头部企业优势明显：CR3达到60%，品牌CR3为53%，行业地位难以被超越。
• 二线龙头加速布局：通过深耕细分领域和提升产能与渠道，二线企业有望提升市场占有率。

关键信息

5. 企业竞争力与发展趋势

• 金龙鱼：估值溢价逻辑：

  1. 国际贸易商属性：拥有原料采购优势，具备套期保值经验。
  2. 渠道及品牌优势：布局全国性经销网络，积极拓展新兴渠道。
  3. 米面油刚性属性：作为日常必需品，市场知名度高，消费者忠诚度强。
  4. 进军调味品行业：具备原料采购与技术优势，拓展高毛利领域。
  5. 中央厨房业务：作为第二增长曲线，布局多个中央厨房项目，打造全产业生态链。

• 二线龙头布局：

  • 西王食品：专注玉米油，提升产能，布局全国。
  • 道道全：布局菜籽油，拓展生产基地，提升市场竞争力。
  • 鲁花：花生油领域龙头，技术优势明显。
  • 多力：葵花籽油龙头，营销能力强。

6. 风险提示

• 原材料价格波动：影响企业成本与利润。
• 政府价格干预：可能限制行业价格提升空间。
• 套期保值风险：企业需合理应对国际价格波动。
• 食品安全风险：消费者对品质要求提高，影响品牌声誉。

投资建议

• 投资评级：
  • 股票评级：买入（预期涨幅15%以上）、增持（预期涨幅5%-15%）、持有（预期涨幅-10%~+5%）、减持（预期跌幅10%以上）。
  • 行业评级：增持（预期涨幅10%以上）、中性（预期涨幅-10%~+10%）、减持（预期跌幅10%以上）。

图表概览

• 图表1：中国食用植物油产销量
• 图表2：国内食用猪油产销量
• 图表3：人均食用油消费量及人均消费单价
• 图表4：棕榈油、豆油、菜油价格
• 图表5：发改委三次调控食用油价格
• 图表6：发改委三次调控食用油价格
• 图表7：企业粮油板块原材料成本占比
• 图表8：行业上市公司毛利率波动
• 图表9：行业上市公司净利率偏低
• 图表10：国内豆油消费量
• 图表11：金龙鱼销售毛利率
• 图表12：国内菜油消费量
• 图表13：以菜籽油为主营企业销售毛利率
• 图表14：食用油产业链
• 图表15：全球主要油料产量变化
• 图表16：全球油料贸易流
• 图表17：中国主要油料对外依赖度
• 图表18：中国大豆供需
• 图表19：四大粮商基本介绍
• 图表20：2000-2021年度中国各油品消费量
• 图表21：2020年中国主要油品食品消费量占比
• 图表22：豆油平均价与进口大豆价格变化
• 图表23：国内豆油消费量
• 图表24：国内豆粕消费量
• 图表25：进口大豆及菜籽压榨
• 图表26：大豆压榨利润
• 图表27：菜籽压榨利润
• 图表28：大豆压榨日压榨能力排名
• 图表29：菜籽油加工企业十强
• 图表30：近年各企业压榨产能布局
• 图表31：产业链纵向延伸
• 图表32：2019/20年度国内食用植物油消费结构
• 图表33：植物油消费中食用消费部分结构
• 图表34：人均可支配收入
• 图表35：小包装各规格消费量占比
• 图表36：包装化提升产品单价及复购率
• 图表37：植物油小包装发展历程
• 图表38：中国餐饮收入变化
• 图表39：各国餐饮连锁化率
• 图表40：中国餐饮行业连锁化率
• 图表41：不同包装食用油价格对比
• 图表42：西王包装及散装油毛利率
• 图表43：植物油细分品类销售量占比
• 图表44：植物油细分品类销售额占比
• 图表45：多家植物油企业发力高端产品
• 图表46：2020年度小包装植物油渠道结构
• 图表47：小包装植物油渠道布局变化
• 图表48：小包装净利润影响因素
• 图表49：2020年中国食用油企业市占率
• 图表50：2020年中国食用油品牌市占率
• 图表51：食用油行业企业集中度
• 图表52：食用油行业品牌集中度
• 图表53：金龙鱼五大估值溢价核心逻辑
• 图表54：食用油细分品类及品牌
• 图表55：主要油品销售额复合增速对比
• 图表56：植物油上市企业产能布局
• 图表57：经销商数量对比

结论

植物油行业正处于结构性升级的关键阶段，未来随着消费向高端、健康方向发展，行业盈利中枢有望抬升。一体化能力强、具备大宗+消费双重属性的一线龙头及二线龙头将在竞争中占据优势，而中小企业则面临淘汰风险。投资者应关注行业集中度提升及消费升级带来的增长机遇。