食品饮料行业：看好植物油市场的消费结构升级-20210617-中泰证券-23页_1mb

植物油市场分析总结

核心内容

植物油作为基础的必选消费品，其市场发展受消费结构升级影响显著。当前，我国植物油市场已接近存量阶段，结构性升级成为竞争重点。随着中游效率提升和下游消费升级，行业呈现向一体化综合实力强的龙头及具备大宗+消费双重属性的企业倾斜的趋势。

主要观点

• 消费结构升级：食用植物油在消费结构中占据主导地位，而食用动物油因健康瓶颈，市场容量有限且需求基本停滞。小包装油在家庭消费中渗透率持续提升，中包装油在餐饮消费中占比上升，散装油市场逐渐萎缩。
• 产业链特性：植物油产业链包含高度国际化的上游大宗农产品、重资产的中游压榨及深加工、以及消费导向的下游。企业需在全产业链中建立优势，才能在行业中占据有利位置。
• 竞争格局：行业集中度不断提高，CR3（企业）和CR3（品牌）分别达到60%和53%。头部企业凭借供应链、生产和销售优势占据主导地位，而二线企业通过细分领域深耕和产能渠道拓展，也在加速布局。
• 盈利模式：小包装油毛利率高于散装油约10个百分点，成为盈利中枢提升的关键。随着包装化和高端化趋势，产品附加值和品牌溢价能力增强。
• 风险提示：原材料价格波动、政府价格干预、套期保值操作及食品安全是行业主要风险点。

关键信息

市场容量与消费趋势

• 食用植物油占我国食用油消费主导地位，2019/20年度我国食用植物油生产量达2933万吨，消费量达3648万吨，5年复合增速分别为2.19%和4.34%。
• 人均食用油消费量趋于稳定，消费升级推动人均消费额增长。
• 小包装油消费占比从2010年的39.7%上升至2020年的43.7%，而5L规格销售占比略有下降。

产业链分析

• 上游：高度国际化的大宗农产品，如大豆、菜籽等，全球贸易量大，价格波动剧烈。我国大豆对外依存度超过80%，受国际价格影响显著。
• 中游：压榨及深加工环节，重资产属性明显，行业整合和效率提升是关键趋势。大豆压榨行业进入存量博弈阶段，低效产能逐步出清。
• 下游：消费导向，包装油替代散装油趋势明显，小包装油在终端消费中具备更高的溢价能力。

竞争格局

• 头部企业（如益海嘉里、中粮、鲁花）拥有强大的供应链和品牌优势，市场占有率稳定，行业地位难以被超越。
• 二线龙头（如西王、多力、道道全）通过深耕细分领域和产能渠道拓展，提升市场竞争力。

企业战略

• 金龙鱼：依托益海嘉里，具备原料采购、渠道布局、品牌优势、调味品扩张和中央厨房布局五大核心逻辑支撑估值溢价。
• 其他企业：如西王食品、道道全等，通过扩建产能、优化产品结构、拓展渠道等方式提升市场占有率和综合竞争力。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 政府价格干预风险
• 套期保值操作风险
• 食品安全风险

投资建议

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 投资者应关注行业发展趋势及企业战略布局，结合自身风险偏好做出决策。

附录

• 图表目录：包含市场容量、产业链结构、竞争格局、企业战略、渠道布局、价格走势等关键数据图表，提供直观参考。

注：以上内容为对文档内容的提炼总结，未包含原文中所有图表，仅保留核心观点及关键数据。