医药生物行业深度研究：供需变化引领新一轮景气周期-20170916-国金证券-39页-2mb

肝素行业分析总结（2017年）

核心内容

肝素行业是一个具有资源属性的稳健成长行业，其产业链包括上游肝素粗品、中游肝素原料药和下游肝素制剂。随着供需变化，行业进入新一轮景气周期，优秀企业有望在行业中占据优势。

主要观点

• 肝素结构复杂，无法化学合成，只能从猪小肠中提取，具有资源属性。
• 生猪屠宰量下降和环保标准提高导致肝素粗品供给减少，价格上涨。
• 下游制剂市场稳步增长，推动肝素原料药需求增长，价格反弹。
• 行业集中度提高，优质企业通过供应链管理能力和产品升级获得市场份额。

关键信息

产业链分析

• 上游肝素粗品：供给分散，缺乏价格弹性，2017年价格涨幅超过40%。
• 中游肝素原料药：中国是全球最大出口国，出口集中度高，前五大企业占75%以上。
• 下游肝素制剂：主要由欧美企业主导，国内制剂企业加速替代进口产品。

供需变化与景气周期

• 价格波动：经历三个阶段，2016年中旬至今进入新一轮景气周期。
• 行业格局：集中度提高，海普瑞、健友股份等企业通过FDA认证，市场份额扩大。

肝素制剂分类与市场情况

• 第一代制剂：标准肝素，逐渐被替代，占11%。
• 第二代制剂：低分子肝素，占47%，面临降价压力。
• 第三代制剂：依诺肝素、达肝素、那曲肝素，市场增长快，进口替代空间大。

重点企业分析

• 健友股份：肝素原料药龙头企业，国内制剂放量，毛利率提升。
• 海普瑞：深耕肝素产业链，布局创新药及生物药CDMO。
• 常山药业：国内制剂龙头，布局血透及糖尿病领域。
• 东诚药业：立足原料药，拓展核医学领域。
• 千红制药：制剂和原料药并进，毛利率提升。

投资建议

• 重点关注企业的供应链管理能力，特别是存货管理水平。
• 有优势的企业有望在新一轮景气周期中实现量价齐升。
• 行业格局重塑，优质企业将获得更大的市场份额。

风险提示

• 海外订单波动。
• 原料药质量风险。
• 招标降价风险。

图表与数据

• 图表1：肝素类产品的临床应用。
• 图表2：肝素行业产业链。
• 图表3：主要标准肝素制剂生产企业。
• 图表4：主要低分子肝素制剂生产企业。
• 图表5：我国肉猪出栏头数。
• 图表6：我国猪年底头数。
• 图表7：肝素粗品采购价格。
• 图表8：全球肝素原料药需求量。
• 图表9：肝素原料药价格及出口量。
• 图表10：2016年至今肝素原料药出口量及价格。
• 图表11：我国肝素原料药企业出口额。
• 图表12：我国肝素原料药竞争格局。
• 图表13：我国肝素类制剂产品销售。
• 图表14：我国肝素类制剂竞争格局。
• 图表15：国内标准肝素制剂销售额。
• 图表16：国内低分子肝素制剂销售额。
• 图表17：常山药业低分子肝素注射液销售额。
• 图表18：国内低分子肝素系列产品销售额。
• 图表19：国内主要低分子肝素制剂产品。
• 图表20：依诺肝素钠注射液国内获批情况。
• 图表21：注射用依诺肝素钠注射液重庆中标价。
• 图表22：依诺肝素钠注射液国内销售额。
• 图表23：依诺肝素钠注射液国内竞争格局。
• 图表24：达肝素国内获批状况。
• 图表25：达肝素近期中标价格。
• 图表26：达肝素2016年国内竞争格局。
• 图表27：那曲肝素注射液国内获批状况。
• 图表28：那曲肝素近期中标价格。
• 图表29：那曲肝素国内2016年竞争格局。
• 图表30：国内肝素企业对比。
• 图表31：健友股份原材料存货。
• 图表32：常山药业原材料存货。
• 图表33：海普瑞原材料存货。
• 图表34：千红制药原材料存货。
• 图表35：东诚药业原材料存货。
• 图表36：健友股份收入。
• 图表37：健友股份归母净利润。
• 图表38：健友股份扣非归母净利润。
• 图表39：健友股份收入结构。
• 图表40：健友股份2016年收入。
• 图表41：健友股份收入国内外构成。
• 图表42：健友股份标准肝素销售额。
• 图表43：健友股份标准肝素销售量。
• 图表44：健友股份标准肝素平均销售单价。
• 图表45：标准肝素原料药国内及出口。
• 图表46：健友股份获批的低分子肝素制剂产品。
• 图表47：依诺肝素钠注射液市场空间。
• 图表48：依诺肝素注射液竞争格局。
• 图表49：海普瑞收入。
• 图表50：海普瑞收入构成。
• 图表51：海普瑞收入国内外构成。
• 图表52：海普瑞原料药收入。
• 图表53：海普瑞原材料存货。
• 图表54：海普瑞归母净利润。
• 图表55：依诺肝素国内获批状况。
• 图表56：海普瑞在生物药和生物药CDMO布局。
• 图表57：常山药业收入。
• 图表58：常山药业收入构成。
• 图表59：常山药业收入国内外构成。
• 图表60：常山药业扣非归母净利润。
• 图表61：常山药业原料药收入。
• 图表62：常山药业原材料存货。
• 图表63：那曲肝素国内获批状况。
• 图表64：低分子肝素销售额。
• 图表65：常山药业低分子肝素注射液销售额。
• 图表66：东诚药业营业收入。
• 图表67：东诚药业收入构成。
• 图表68：东诚药业收入国内外构成。
• 图表69：东诚药业扣非归母净利润。
• 图表70：东诚药业肝素钠收入。
• 图表71：东诚药业硫酸软骨素销售。
• 图表72：东诚药业原材料存货。
• 图表73：那曲肝素国内获批状况。
• 图表74：东诚药业核素药物收入。
• 图表75：千红制药营业收入。
• 图表76：千红制药收入构成。
• 图表77：千红制药国内外收入。
• 图表78：千红制药扣非归母净利润。
• 图表79：肝素钠国内获批状况。

行业趋势

• 肝素粗品和原料药价格回升，行业进入景气周期。
• 低分子肝素制剂市场增长快，进口替代空间大。
• 重点企业通过产品升级和市场拓展，提升市场份额。

重点公司表现

• 健友股份：2016年收入5.56亿，同比增长20.4%，毛利率提升。
• 海普瑞：2016年出口额占国内整体的44%，2017年H1占比34%。
• 常山药业：2016年低分子肝素销售额8.4亿，同比增长19%。
• 东诚药业：2016年肝素原料药收入2.86亿，毛利率提升。
• 千红制药：2016年收入776百万，同比增长。

风险提示

• 海外订单波动。
• 原料药质量风险。
• 招标降价风险。

总结

肝素行业正处于新一轮景气周期，供需变化推动价格上涨，重点企业通过供应链管理和产品升级占据市场优势。行业集中度提高，优质企业有望实现量价齐升，进口替代趋势明显。投资建议关注企业供应链管理能力和产品竞争力，同时警惕订单波动和招标降价风险。