20250619-英大证券-5月通胀数据解读_猪油_共振向下是5月CPI当月同比承压主因_6月我国PPI当月同比大概率还将低位徘徊_10页_1mb

2025年6月19日宏观评论总结

核心内容概述

本报告由英大证券首席经济学家郑后成撰写，主要分析了2025年5月的CPI和PPI数据，并对未来6月及下半年的通胀走势进行了展望。报告指出，当前我国通胀压力主要来自“猪油”共振向下，而PPI则受到煤焦钢产业链价格下行的影响，整体表现疲软。同时，报告强调未来CPI不可能长期处于通缩状态，PPI也将逐步回暖。

主要观点

1. CPI当月同比承压，6月或窄幅震荡

• 5月CPI数据：当月同比为 -0.10%，预期为 -0.20%，前值为 -0.10%。CPI累计同比也连续4个月位于负值区间。
• 结构分析：
  • 食品CPI当月同比为 -0.40%，非食品CPI为 0%，其中服务CPI表现最强，达 0.50%。
  • “猪油”共振向下是5月CPI承压的主要原因，猪肉CPI同比大幅下行，而交通工具用燃料CPI同比也显著下降。
• 6月展望：CPI当月同比不具备大幅上行基础，预计在5月基础上窄幅震荡，主要受基数效应和“猪油”价格走势影响。

2. CPI长期通缩可能性较低

• 历史规律：GDP不变价累计同比通常高于CPI累计同比，且其拐点领先于CPI拐点。
• 国际经验：即使在GDP增速下降的背景下，CPI未必长期低迷，如美国和日本的经验。
• 结构性因素：
  • 猪肉价格波动受“猪周期”影响，但受规模化养殖压制。
  • 国际油价波动对CPI有显著影响，但其走势受全球供需变化影响较大。
• 结论：CPI当月同比终将走出通缩困境，未来将逐步回升。

3. PPI当月同比低位徘徊，6月或继续承压

• 5月PPI数据：当月同比为 -3.30%，累计同比为 -2.60%，环比为 -0.40%。
• 结构性表现：
  • 生产资料PPI当月同比大幅下行至 -4.00%，其中采掘工业、原材料工业、加工工业分别录得 -11.90%、-5.40%、-2.80%。
  • 生活资料PPI当月同比为 -1.40%，其中衣着类首次脱离负值区间。
• 6月展望：
  • 受基数效应和煤焦钢产业链价格下行影响，PPI当月同比将继续低位徘徊。
  • 国际油价短期可能高位震荡，对PPI形成支撑，但煤焦钢产业链压力仍存。

4. PPIRM表现分化，农副产品类与建筑材料类仍偏弱

• 5月PPIRM数据：当月同比为 -3.60%，累计同比为 -2.60%，环比为 -0.60%。
• 分项表现：
  • 农副产品类PPIRM当月同比录得 -2.60%，较前值上行0.30个百分点，但受下游猪肉价格下行影响，短期内难以大幅上行。
  • 建筑材料类PPIRM当月同比为 -1.10%，虽有累计上行趋势，但仍在负值区间。
• 关联分析：
  • 建筑材料类PPIRM与全口径基建投资增速拐点接近，但与房地产投资完成额累计同比背离。
  • 低基数可能是建筑材料类PPIRM近期走强的原因之一，但整体仍偏弱。

关键信息

• CPI当月同比：5月为 -0.10%，连续4个月位于负值区间，服务CPI表现较强。
• PPI当月同比：5月为 -3.30%，创2023年8月以来新低，煤焦钢产业链是主要拖累项。
• PPIRM当月同比：5月为 -3.60%，农副产品类与建筑材料类表现偏弱。
• 风险提示：
  • 关税对出口影响超预期。
  • 美联储降息力度低于预期。
• 数据来源：WIND资讯，英大证券研究所整理。

图表说明

• 图1：5月服务CPI强于消费品CPI。
• 图2：猪肉与油价共振向下，是5月CPI承压主因。
• 图3：GDP不变价累计同比高于CPI累计同比。
• 图4：GDP增速下降时，CPI未必一定低迷。
• 图5：煤焦钢产业链价格大幅下行，拖累PPI。
• 图6：猪肉CPI拐点领先于农副产品类PPIRM拐点。
• 图7：建筑材料类PPIRM与基建投资增速拐点接近。

免责声明

• 本报告基于公开资料整理，不构成投资建议。
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