20230426-浙商证券-深信服-300454.SZ-深信服2023年一季报点评_盈利能力改善_可持续收入占比提升_4页_757kb

公司业绩概况：深信服2023年一季报显示，营业总收入同比增长60.2%，归母净利润与扣非后归母净利润亏损同比分别减亏2043%和2648%，一季度在全年收入占比低，利润亏损对全年参考性较低。

毛利率与盈利能力显著改善：毛利率从2022Q1的6.2%大幅提升至62%，同比增长32.5pct。经营活动现金流净流出同比减少3285%，主要因支付职工现金减少。费用端方面，销售费用率上升，管理与研发费用率下降，显示出降本控费成效显著。

长期合同负债增长快速，可持续收入提升：长期合同负债同比增长26.91%，快于收入增速，尤其在软件授权与维护等领域，推高可持续性收入占比。

盈利预测与投资评级：预计2023-2025年营收分别为8980亿、11483亿、14194亿元，归母净利润依次为591亿、1198亿、1542亿元，对应PE分别为87、43、33倍。维持“买入”评级。

风险提示：人均薪酬测算偏差、下游预算复苏不及预期、新业务拓展不达预期、毛利率波动、竞争加剧等风险。