20181029-招商证券_香港_-长城汽车-02333.HK-第三季盈利能力明显下降_产品周期不确定性仍大_6页_1mb

长城汽车 (2333 HK) 公司报告总结

核心内容

财务表现

• 前三季净利润同比增长：36.4%，主要得益于低基数效应及会计政策变更。
• 前三季收入同比增长：5.1%，达到666.5亿元人民币。
• 汽车销量同比下降：4.1%，至67.7万辆。
• 毛利率提升：19.6%，产品结构改善及运营效率提升是主要驱动因素。
• 总费用率下降：1.1个百分点，运营效率有所改善。
• 第三季盈利能力下降：净利润同比下降50%至2.4亿元人民币，主要由于销量和收入下降、平均售价下滑，以及毛利率和净利率环比下降5和6个百分点。
• 第三季销售和管理费用率合计：9.7%，同比持平但环比上升4.7个百分点，主要由于销售支持力度加大及引入外部高端管理人才。

盈利预测与估值

• 下调2018-20E净利润预测：27% / 26% / 26%，低于市场一致预期。
• 下调目标价至3.6港元：相当于5.4xFY19EP/E，维持估值倍数，但估值基期前移至2019年。
• 盈利预测：2018E净利润为4.79亿元，2019E为5.38亿元，2020E为5.81亿元。
• 每股盈利：2018E为0.52元，2019E为0.59元，2020E为0.64元。
• 市盈率：2018E为6.9，2019E为6.2，2020E为5.7。
• 市净率：2018E为0.6，2019E为0.6，2020E为0.5。
• ROE：2018E为8.7%，2019E为9.0%，2020E为9.0%。

主要观点

第三季度业绩下滑

• 第三季度销量和收入分别同比下降16.2%和19%，主要由于WEY品牌销量下滑及定价能力减弱，同时公司加大降价力度应对市场竞争。
• 第三季度净利润大幅下降至2.4亿元，环比下降50%，毛利率和净利率分别下降至15.6%和1.3%。

产品周期不确定性

• 公司产品线未能有效向上突破，高端车型VV7销量下滑。
• 哈弗品牌面临激烈竞争，防守压力大。
• WEY品牌产品力不足，未达预期，影响公司整体盈利能力。

战略布局与内部投入

• 公司今年加大在新能源汽车产业链和互联网生态方面的内部投入。
• 与领先企业战略协同，人才战略有所改变。

关键信息

盈利预测调整

• 销量预测调整：2018E销售量预计为954,000辆，较原预测下调7.8%。
• 平均售价预测：2018E平均售价预计为92.0千元，较原预测下降2.0%。
• 毛利率预测：2018E毛利率预计为18.5%，较原预测下降0.91个百分点。

行业估值比较

• 行业平均市盈率：2018E为6.5，2019E为5.8。
• 行业平均市净率：2018E为1.1，2019E为1.0。
• 行业平均ROE：2018E为16.5%，2019E为16.4%。

财务比率

• 资产负债率：2018E为51.8%，2019E为51.9%，2020E为52.4%。
• 净负债比例：2018E为6.6%，2019E为1.8%，2020E为-3.9%。
• 流动比率：2018E为1.22，2019E为1.22，2020E为1.19。
• 速动比率：2018E为1.13，2019E为1.13，2020E为1.11。
• 资产周转天数：2018E为293天，2019E为287天，2020E为273天。
• 存货周转天数：2018E为25天，2019E为25天，2020E为25天。
• 应收账款周转天数：2018E为177天，2019E为177天，2020E为177天。
• 应付账款周转天数：2018E为125天，2019E为125天，2020E为125天。

投资评级

• 公司评级：维持中性，目标价下调至3.6港元。
• 行业评级：中性，预期行业表现与市场一致。

重要数据

• 52周股价区间（港元）：3.96-10.38。
• 港股市值（百万港元）：12677。
• 日均成交量（百万股）：40.01。
• 每股净资产（港元）：5.62。
• 主要股东：保定创新长城资产管理有限公司持有56.04%股份。
• 总股数（百万股）：9127。
• 自由流通量：100%。

最新变动

• 盈利预测及目标价下调：反映市场竞争加剧，销量和盈利率下降。

投资者注意事项

• 投资者需自行判断是否使用本报告内容，自行承担投资风险。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时更改，不承诺提供变更通知。
• 报告版权归招商证券（香港）所有，未经许可不得翻版、复制和刊登。