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宏观经济周报总结

核心内容概述

本周宏观经济整体呈现“局部有亮点，整体仍承压”的态势。生产端景气稳中有升，消费端商品消费边际改善，服务消费仍偏弱，外贸发运持续修复但外部风险上升，财政融资边际提速，货币市场资金面总体平稳，房地产成交边际回落，整体经济复苏仍需时间。

主要观点

1. 生产端景气稳中有升

• 地产链：相关生产基本企稳，螺纹钢产量与库存同比降幅收窄。
• 基建：中厚板产量同比回升，但沥青开工率同比降幅扩大，表现分化。
• 机电产品：冷轧板产量显著回升，库存同比降幅扩大，景气度改善。
• 纺服与包装材料：PTA开工率同比降幅与上周持平，库存天数延续下降。
• 整体趋势：工业品生产较上周有所修复，积极信号逐步累积，但终端需求跟进仍存不确定性。

2. 商品消费边际改善，服务消费偏弱

• 市内出行：一线城市地铁日均流量回升1.0%，同比增长4.0%，居民日常出行需求有所回暖。
• 线上物流：邮政快递投递量环比增长4.3%，同比增长7.0%，线上消费保持韧性。
• 汽车销量：本周乘用车销量环比下降26.7%，但同比降幅收窄至-12.0%，年初以来累计下降19.0%，汽车消费修复动能仍偏弱。
• 电影票房：本周日均票房约0.6亿元，环比下降38.5%，同比增长3.9%，显著低于去年同期的48.6%，服务消费修复依赖优质供给释放。

3. 外贸发运修复，外部风险上升

• 港口吞吐量：本周货物吞吐量2.71亿吨，环比增长7.11%；集装箱吞吐量697.1万TEU，环比增长10.27%，港口生产修复。
• 出口运价：CCFI指数连续第三周上涨，涨幅扩大至1.37%，显示出口运输需求增强。
• 航线运力：东南亚、欧洲、美西航线运力投放增加，但中东印巴航线运力环比下降23.11%。
• 外部风险：霍尔木兹海峡与曼德海峡风险共振，油轮保险、绕航及燃料成本可能上升，对全球贸易和通胀形成外溢压力。

4. 财政融资边际提速，化债政策转向

• 广义赤字：本周广义赤字规模为3917亿元，预计下周达4064亿元，累计规模达8.4万亿元。
• 国债与专项债：国债净融资累计4.6万亿元，同比少约0.95万亿元；新增专项债累计3.1万亿元，同比少发约3762亿元。
• 化债政策：中央纪委与财政部首次联合通报隐性债务追责案例，显示化债政策从“加快置换”转向“严控新增、强化问责”。

5. 货币市场平稳，机构加杠杆意愿偏弱

• 资金利率：DR007基本贴近政策利率，同业存单利差处于历史低位。
• OMO操作：OMO存量为85亿元，近5日均值不足0.01万亿元，明显低于过去两年同期。
• 待购回债券余额：降至9.38万亿元，显示机构加杠杆意愿偏弱。

6. 房地产成交回落，政策转向补贴

• 商品房成交：30个大中城市周度日均成交套数环比下行，同比增速降幅收窄至-3.1%。
• 二手房成交：18城二手房成交环比下行，当周同比增速为9.3%，仍处于高位。
• 库存与价格：十大城市存销比为90.2，低于过去两年同期；二手房挂牌价指数继续下行。
• 地方政策：从一线限购松绑转向购房补贴、公积金优化和存量房收购，政策传导仍需时间。

关键信息汇总

风险提示

• 海外市场动荡，存在不确定性。
• 外部风险（如霍尔木兹海峡、曼德海峡）可能对全球贸易和通胀形成外溢压力。
• 房地产市场仍需政策进一步传导，需求修复不确定。
• 财政化债政策转向，需关注隐性债务风险。

图表目录（摘要）

• 图1：房地产投资：螺纹钢产量与库存量
• 图2：基建投资：中厚板产量与沥青开工率
• 图3：机电产品生产：冷轧板产量与库存量
• 图4：纺织服装和包装：PTA库存天数与开工率
• 图5：市内流动：一线城市地铁
• 图6：商品消费：物流投递
• 图7：大宗消费：汽车销量
• 图8：服务消费：电影票房
• 图9：中国港口货物吞吐量增速
• 图10：中国出口集装箱运价指数
• 图11：航线运力投放情况
• 图12：外贸词条指数与美股波动率指数
• 图13：广义赤字与财政支出
• 图14：广义赤字进度
• 图15：国债净融资进度
• 图16：新增专项债进度
• 图17：政金债累计净融资
• 图18：特殊新增专项债发行
• 图19：DR007基本贴近政策利率运行
• 图20：存单利率整体平稳
• 图21：OMO存量金额
• 图22：银行间待购回债券余额
• 图23：一手房成交
• 图24：二手房成交
• 图25：二手房价指数
• 图26：土地成交数量

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