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光期研究 - 贵金属策略月报（2026年3月1日）

核心内容总结

1. 市场表现回顾

• 黄金：2026年2月经历大幅波动，月度上涨6.27%至5185美元/盎司，总持仓减少81385张至407078张，非商业净多持仓减少45481张至159915张。
• 白银：2月月度上涨5.3%至89.7美元/盎司，总持仓减少25141张至131496张，非商业净多持仓增加300张至24003张，波动性较大。
• 铂金：2月上涨8.54%至2367美元/盎司，总持仓减少10150张至69291张，非商业净多持仓减少1575张至12347张。
• 钯金：2月上涨5.87%至1811美元/盎司，总持仓减少2334张至16789张，非商业净多持仓减少192张至492张。
• 金银比：月末运行至58附近，铂钯价差从最低320美元/盎司恢复至555美元/盎司。
• 库存变化：Comex黄金库存月度下降70.32吨至1041.58吨，白银库存下降1404.37吨至11217.13吨；Nymex铂库存下降24.09吨至179.68吨，钯库存下降11.74吨至57.93吨。

2. 市场演变与驱动因素

• 市场情绪转变：2月贵金属市场从极端恐慌转向理性修复，主要因地缘风险重燃、滞胀预期回归及特朗普的关税政策。
• 避险情绪支撑：美伊冲突、美国政策不确定性及全球贸易摩擦的长期化预期，为黄金提供了溢价支撑。
• 黄金带动其他贵金属：黄金价格企稳后，带动了白银、铂金和钯金的价格修复。
• 降息路径不明朗：美联储主席提名人选态度尚未明朗，市场对3月及6月降息概率不高，黄金需重新寻找驱动因素。

3. 市场策略建议

• 黄金策略：建议采取“分批布局、长期持有”的策略，预计黄金将在5000美元/盎司上下高位宽幅震荡，避免追高。
• 白银策略：白银仍有望成为商品市场最具波动弹性的品种，需关注Comex3月交割是否出现异常。
• 铂钯策略：津巴布韦禁止原矿和精矿出口的消息对铂钯影响较小，但当前环境下铂钯价格或将受到提振，继续逢低买入。

4. 货币与资产相关性分析

• 黄金与美元指数：相关性为-0.536，美元走弱可能利好黄金。
• 黄金与美债：10年国债收益率与黄金呈负相关，但TIPS收益率与黄金呈正相关。
• 黄金与美股：黄金与道琼斯工业平均、纳斯达克指数等股市指标相关性较低，但与工业品如铜、铝等呈现较强正相关。
• 白银与美元指数：相关性为-0.421，与美债及工业品如铜、铝等也呈正相关。

5. 美国经济数据表现

• PMI：制造业和非制造业指数均显示经济活动放缓，但非制造业指数仍高于荣枯线。
• PPI与CPI：核心PCE物价指数和CPI均维持高位，通胀担忧持续。
• 就业数据：非农就业人口变动、失业率等数据表现平稳，但劳动力成本上升。
• GDP平减指数：显示整体价格水平上涨，对贵金属形成支撑。

6. 重要财经事件

• 3月重要事件：包括美国CPI数据、联邦基金利率预测、ISM制造业和非制造业指数、ADP就业人数等，这些数据将对市场情绪和贵金属走势产生重要影响。

7. 期权市场分析

• 黄金期权：历史波动率维持高位，波动率锥显示市场预期波动性较高，沪金认沽认购比率偏高，表明市场看跌情绪较浓。
• 白银期权：波动率偏高，认沽认购比率显示市场对白银的看跌预期。
• 铂钯期权：波动率维持在较高水平，市场对铂钯价格的预期较为谨慎。

主要观点

• 贵金属市场在2月经历了剧烈波动，黄金作为“压舱石”带动了其他贵金属的修复。
• 市场情绪由恐慌转向理性，主要受地缘政治、政策不确定性及通胀担忧驱动。
• 降息路径不明朗，黄金需寻找新的驱动因素，短期内或以高位震荡为主。
• 白银波动性较大，铂钯价格因津巴布韦政策影响较小，但整体市场环境对其有利。
• 期权市场显示贵金属价格波动性较高，投资者需警惕市场情绪变化带来的风险。

关键信息

• 2月黄金价格月度上涨6.27%，白银上涨5.3%，铂金上涨8.54%，钯金上涨5.87%。
• 金银比冲高回落至58附近，铂钯价差恢复至555美元/盎司。
• CFTC数据显示，黄金非商业净多持仓减少，白银净多持仓增加。
• 美国政策不确定性、地缘风险及全球贸易摩擦为贵金属提供了支撑。
• 3月市场热点包括重要经济数据发布、美联储利率决议及政策讲话，可能影响贵金属走势。
• 期权市场显示贵金属价格波动性较高，投资者需关注市场情绪及政策动向。

研究员简介

• 展大鹏：光大期货研究所贵金属资深研究员，拥有多年商品研究经验，曾获多项行业奖项。

联系方式

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