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企业债与公司债信用分析周报（2016-08-14）总结

核心内容概述

本周共有5支企业债和19支公司债发行，发行金额合计232亿元。报告对四只重点债券进行了详细分析，包括杭州汽轮动力集团有限公司、北京东方园林生态股份有限公司、现代牧业(集团)有限公司和河钢股份有限公司，分别涉及机械、建筑、食品和钢铁行业。

主要观点与关键信息

一、杭州汽轮动力集团有限公司2016年公司债券（第一期）

• 发行人背景：地方国企，杭州市国资委全资控股，注册资本8亿元。
• 债券概况：发行规模不超过15亿元，期限5+5年，用于偿还有息债务和补充流动资金。
• 行业与公司经营：
  • 工业汽轮机行业需求放缓，竞争加剧，公司市场占有率达71%，但产销下滑。
  • 贸易业务规模大，但存在交易对手方、汇率、期货操作等风险。
  • 近年公司主营收入和利润持续下滑，依赖投资收益，波动性大。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，负债率高，短期偿债压力大。
  • 应收账款和存货占比较高，存在坏账和跌价风险。
  • 公司经营性净现金流有所回升，但投资和债务滚存仍需持续融资。
• 信用评分：主体和债券评分为2+/2+。

二、北京东方园林生态股份有限公司2016年公司债券（第二期）

• 发行人背景：北京民企，A股上市公司，何巧女为控股股东。
• 债券概况：发行规模6亿元，期限3+2年，用于偿还到期债务。
• 行业与公司经营：
  • 园林绿化和生态环保业务为主，但存在明显季节性和区域性。
  • 项目回款周期长，应收账款和存货占比较高，存在坏账和跌价风险。
  • 行业竞争激烈，且受房地产和地方政府债务影响，资金回收风险大。
• 财务状况：
  • 资产质量较弱，负债结构偏短期化，短期偿债压力较大。
  • 营收波动增长，传统业务毛利率下降，期间费用率上升。
  • 经营现金流不稳定，需依赖外部融资。
• 信用评分：主体和债券评分为2-/2-。

三、现代牧业(集团)有限公司2016年公司债券（第一期）

• 发行人背景：中外合资企业，注册资本27.5亿元，蒙牛乳业为最大股东。
• 债券概况：发行规模不超过7亿元，期限3年，用于偿还债务和补充营运资金。
• 行业与公司经营：
  • 原料奶和品牌奶业务为主，但受进口奶冲击，国内原奶价格下降。
  • 对单一客户（蒙牛）依赖性强，存在关联交易风险。
  • 牧场养殖存在疫情等不可控风险，生产性生物资产减值风险高。
• 财务状况：
  • 资产以非流动资产为主，流动性弱，负债率适中但短期偿债压力较大。
  • 营收负增长，毛利率下降，期间费用率上升，盈利能力减弱。
  • 经营现金流下滑，投资需求减少，但债务滚存仍需融资。
• 信用评分：主体和债券评分为1+/1+。

四、河钢股份有限公司2016年公司债券（第二期）

• 发行人背景：河北国企，A股上市公司，注册资本106.19亿元。
• 债券概况：发行规模20亿元，期限3年，用于偿还债务。
• 行业与公司经营：
  • 钢材生产销售为主，行业需求疲软，产能过剩，经营压力大。
  • 公司区域竞争力强，但销售区域集中，铁矿石依赖进口。
  • 关联交易规模大，折旧率低于行业平均水平，需关注定价公允性。
• 财务状况：
  • 资产流动性差，负债率高，短期偿债压力显著。
  • 营收持续下降，折旧调整虽提升短期盈利，但财务费用增加。
  • 经营现金流稳定，但投资支出和债务滚存仍需融资。
• 信用评分：主体和债券评分为3-/3-。

总体趋势

• 行业状况：机械、建筑、食品、钢铁等行业均面临一定的经营压力，行业景气度不高，需求疲软。
• 企业风险：多数企业存在短期偿债压力，流动性不足，依赖外部融资。
• 信用评分：整体评分较低，多数企业信用评级在2-至3-之间，存在较大风险。

关键信息总结

• 发行规模：本周企业债和公司债发行合计232亿元，其中公司债占比更高。
• 信用风险：多数企业面临较高的财务压力，流动性不足，需关注其偿债能力和资产质量。
• 行业影响：房地产、钢铁等行业受宏观经济影响较大，需关注政策和市场变化。
• 融资依赖：多数企业需依赖外部融资以维持运营，债务滚存成为主要资金来源。

投资评级定义与评分原则

• 评分范围：0-5分，以0.25分作为基本划分区间。
• 评分依据：基于公司行业现状、治理结构和财务状况进行评分，债券条款为补充因素。
• 评分说明：不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA，研究信用债。
• 田元强：中国中投证券研究总部债券分析师，管理学硕士，主要研究信用债。

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