20180827-安信证券-古井贡酒-000596.SZ-营收利润双释放_徽酒龙头展雄风_6页_432kb
报告摘要
古井贡酒2018年半年报分析总结
核心内容
古井贡酒（000596.SZ）在2018年上半年实现了营收和利润的双增长，展现出徽酒龙头企业的强劲发展势头。公司发布2018年半年报，显示1-6月营业收入为47.83亿元，同比增长30.32%；归属上市公司股东净利润为8.92亿元，同比增长62.59%；扣非净利润为8.72亿元，同比增长80.25%；每股收益为1.77元。其中，第二季度营收增长48.50%，净利润增长120%，均超出市场预期。
主要观点
- 营收结构升级：公司积极进行产品结构优化，200元以上价位带产品古8和古16在第二季度保持高增长，收入占比已超过20%，对整体营收贡献逐渐显现。省会市场的消费升级带动周边市县市场，预计下半年及未来仍将保持较快增长。
- 毛利率提升显著：Q2毛利率同比提升5.0个百分点，主要受益于17年Q2基数较低，对Q2业绩增速贡献最大。未来随着产品结构进一步升级，毛利率仍有提升空间。
- 销售费用率下降空间大：尽管Q2销售费用率为36%，同比和环比均有所提升，但公司在安徽市场深耕多年，高费用投入换来了市场份额的持续增长。随着市场渗透率的提高，销售费用率有望下降，从而释放更多利润。
- 业绩释放可期：公司预计2018-19年每股收益分别为3.21元和4.17元，目标价为104元，相当于2019年25倍的市盈率，维持买入-A的评级。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 6,017.1 | 6,968.3 | 8,375.9 | 9,883.5 | 11,662.5 |
| 净利润（百万元） | 873.6 | 1,219.4 | 1,653.3 | 2,148.7 | 2,764.2 |
| 每股收益（元） | 1.69 | 2.35 | 3.21 | 4.17 | 5.36 |
| 每股净资产（元） | 11.80 | 13.58 | 15.08 | 19.35 | 24.84 |
估值指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 53.7 | 38.7 | 28.4 | 21.8 | 17.0 |
| 市净率（倍） | 7.7 | 6.7 | 6.0 | 4.7 | 3.7 |
| 净利润率 | 14.5% | 17.5% | 19.7% | 21.7% | 23.7% |
| ROE | 15.2% | 18.3% | 22.4% | 22.5% | 22.5% |
| ROA | 11.5% | 13.9% | 19.0% | 20.2% | 21.2% |
| ROIC | 14.4% | 17.6% | 21.9% | 21.7% | 21.3% |
| 销售费用率 | 32.9% | 31.1% | 28.8% | 27.0% | 26.0% |
| 净利润率 | 14.5% | 17.5% | 19.7% | 21.7% | 23.7% |
| 资产负债率 | 32.0% | 32.6% | 28.2% | 24.6% | 21.3% |
| 流动比率 | 1.79 | 1.95 | 2.36 | 3.01 | 3.76 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.7 | 0.9 | 1.6 | 2.3 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：104.00元
- 当前股价（2018-08-27）：79.88元
- 12个月价格区间：49.44/99.95元
风险提示
- 经济下行
- 中高端产品市场开拓不顺利
结论
古井贡酒在2018年上半年表现出色，营收和利润均实现显著增长。公司通过产品结构优化和市场拓展，增强了盈利能力，同时销售费用率有望随着市场渗透率的提高而下降。未来业绩释放可期，投资建议为买入-A，目标价为104元。然而，需关注经济下行和中高端市场开拓的潜在风险。
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