20260316-开源证券-美股公司信息更新报告_Q4业绩超预期_行业长期景气度向上_3页_358kb

万物新生 (RERE.N) 总结

核心内容

万物新生（RERE.N）是一家专注于二手消费电子回收与翻新业务的美股公司，其业务涵盖C端（消费者端）和3P服务（第三方服务）。公司近年来在业务拓展、盈利能力提升和股东回报方面取得显著进展，展现出强劲的增长潜力和良好的市场表现。

主要观点

1. Q4业绩超预期

• 收入：2025Q4公司实现收入62.5亿元，同比增长29%。
• 净利润：Non-GAAP净利润1.4亿元，同比增长13.9%。
• 利润指标：Non-GAAP经营利润率2.9%，同比增长0.19个百分点；Non-GAAP净利率2.2%，同比下降0.29个百分点。
• 全年业绩：2025年公司实现营收210.5亿元，同比增长28.9%；Non-GAAP净利润4.3亿元，同比增长36.3%；Non-GAAP净利率2%，同比增长0.11个百分点。

2. C端收入占比持续提升

• 1P产品收入：2025Q4为58.3亿元，同比增长30.7%，占集团收入比重93.2%。
• 1PtoC收入：同比增长88%，占比提升至41.7%。
• 合规翻新产品收入：同比增长90.8%，推动1P业务毛利率提高1.2个百分点至13.7%。
• 全年1P产品收入：193.8亿元，同比增长30.6%，占集团收入比重92.1%。

3. 3P服务收入增长显著

• 3P服务收入：2025Q4为4.2亿元，同比增长8.8%。
• 拍拍寄卖业务GMV：同比增长253%，带动整体3P服务增长。
• 奢侈品、黄金等多品类业务：GMV同比增长125.7%，其中黄金回收GMV同比增长136.3%。
• 黄金回收take rate：实现小幅环比改善，显示公司优化了收费模式。

4. 毛利率与费用率持续优化

• 毛利率：2025Q4为19.5%，同比增长0.1个百分点。
• 费用率：履约费用率同比下降0.46个百分点至7.7%；销售费用率同比下降0.34个百分点至7.4%；管理费用率同比下降0.92个百分点至0.96%；研发费用率同比下降0.17个百分点至1%。

5. 股东回报实现落地

• 现金分红：公司首次实现现金分红2350万美元，对应每ADS派息0.1美元。
• 回购持续推进：公司持续进行股票回购，提升股东价值。

6. 未来盈利预测

• Non-GAAP净利润：预计2026-2028年分别为6.1/8.4/11亿元，同比增长分别为42.5%/38.3%/30.4%。
• EPS：预计2026-2028年分别为4.2/5.8/7.5元。
• PE估值：当前股价对应PE为13.9/10.1/7.7倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期仍强劲。

7. 业务增长驱动力

• 内存涨价：推动新机售价上涨，带动二手产品价格提升。
• 苹果产品优势：受益于内存涨价带来的市场份额提升。
• 以旧换新：用户心智持续增强，厂商和平台加大投入，推动回收需求增长。
• 线下门店拓展：截至2025年末，公司门店数量达2195家，较年初增加334家。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 市场表现：当前股价为5.65美元，一年内最高为6.47美元，最低为2美元。
• 总市值：12亿美元，流通市值7.5亿美元。
• 财务摘要：
  • 营业收入：预计2026-2028年分别为26,824/33,407/40,709百万元。
  • Non-GAAP净利润：预计2026-2028年分别为611/844/1101百万元。
  • ROE：预计2026-2028年分别为12%/15%/17%。
  • P/E：当前PE为13.9倍，预计2026-2028年分别为13.9/10.1/7.7倍。
  • P/B：当前P/B为0.4倍，预计2026-2028年分别为0.3/0.3/0.2倍。

风险提示

• 二手消费电子终端需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 供应链风险

估值方法的局限性

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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分析师承诺

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