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下游加工费创历年新低总结

核心内容

2026年1月20日，铝及铝合金市场整体呈现下行趋势，下游加工费创下历年新低，甚至出现负加工费现象。市场分析显示，尽管铝价有所回调，但加工费及现货贴水未能有效修复，下游需求疲软，部分企业已提前进入春节假期。此外，库存压力增大，氧化铝价格持续下滑，进口矿成本下降，整体成本支撑较弱。

主要观点

• 铝现货价格：华东A00铝价为23680元/吨，较前一交易日下降190元/吨；佛山A00铝价为23720元/吨，较前一交易日下降180元/吨。现货升贴水整体呈下降趋势。
• 铝期货表现：沪铝主力合约收于23950元/吨，较前一交易日下降20元/吨，最高价达24285元/吨，最低价为23715元/吨，成交量与持仓量均有所变化。
• 库存情况：国内电解铝锭社会库存74.9万吨，较上一期增加1.3万吨；LME铝库存483000吨，较前一交易日减少2000吨，显示库存压力增大。
• 氧化铝价格：现货价格继续下滑，澳洲FOB价格为310美元/吨，国内价格分别为山西2615元/吨、山东2565元/吨、河南2645元/吨、广西2705元/吨、贵州2755元/吨。氧化铝期货价格同样下跌，主力合约收于2671元/吨，跌幅达2.91%。
• 铝合金市场：保太民用生铝采购价格为17500元/吨，机械生铝采购价格为17800元/吨，价格环比下降100元/吨；ADC12报价23300元/吨，环比下降100元/吨。理论成本为23119元/吨，理论利润为481元/吨。

关键信息

• 加工费：铝棒加工费创历年新低，甚至出现负加工费，显示下游需求疲软。
• 库存压力：铝社会库存及氧化铝总库存持续增加，存在胀库风险。
• 成本支撑：氧化铝进口矿成本下降，海运费回落，铝土矿供应恢复，成本支撑较弱。
• 市场情绪：尽管宏观环境对铝价有支撑，但短期市场情绪偏空，铝价存在回调修复需求。

市场分析

• 电解铝：绝对价格上涨未能有效传导至下游，加工费低迷，累库速度加快，微观数据对价格形成压力。春节较晚，当前累库节点较早，对市场形成压制。
• 氧化铝：现货价格持续下滑，盘面仍处于升水状态。进口矿成交冷清，成本支撑不足，供应压力不减，社会库存持续增加。
• 铝合金：价格下跌，库存增加，成本与利润维持稳定，但市场整体需求疲软。

策略建议

• 单边策略：铝市场中性，氧化铝谨慎偏空，铝合金中性。
• 套利策略：中性。

风险提示

1. 海外政策出现超预期扰动；
2. 流动性发生变动；
3. 海外矿石供应出现新扰动。

图表概览

• 图1：中国电解铝出口利润模型（LME0-3升水）；
• 图2：SHFE铝升贴水；
• 图3：LME铝季节性升贴水；
• 图4：国内铝季节性升贴水；
• 图5：海内外氧化铝价格；
• 图6：氧化铝进口盈亏；
• 图7：LME铝库存季节性；
• 图8：铝社会库存季节性；
• 图9：铝棒社会库存季节性；
• 图10：电解铝进口盈亏；
• 图11：氧化铝总库存；
• 图12：电解铝厂内氧化铝库存；
• 图13：铝型材龙头企业开工率；
• 图14：铝线缆龙头企业开工率；
• 图15：铝板带箔周度产量；
• 图16：铝板带箔周度开工率；
• 图17：山西氧化铝进口矿成本；
• 图18：电解铝加权成本；
• 图19：生铝采购价格；
• 图20：铝合金锭市场价；
• 图21：ADC12理论利润；
• 图22：ADC12-A00无锡现货价差；
• 图23：铝合金锭总库存；
• 图24：国内废铝供应。

本期分析研究员

• 封帆（从业资格号：F03139777，投资咨询号：Z0021579）
• 陈思捷（从业资格号：F3080232，投资咨询号：Z0016047）
• 师橙（从业资格号：F3046665，投资咨询号：Z0014806）
• 葡一杭（从业资格号：F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号）

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