20260624-紫金天风-纯碱玻璃半年报_过剩定价_抵抗下行_34页_10mb

纯碱与玻璃行业分析总结

核心内容概览

• 纯碱：行业整体处于供需过剩格局，高库存压制价格，出口成为去库重要渠道，但出口利润被压缩。
• 玻璃：行业深度调整，库存高企，需求疲软，尤其是房地产竣工端拖累明显，成本利润全面转负，冷修和减产压力持续。

纯碱：供应与成本

供应情况

• 2026年1-5月，纯碱新增天然碱法产能280万吨/年，联碱法产能70万吨/年，总在产产能达4388万吨/年。
• 天然碱法产能960万吨/年，联碱法1973万吨/年，氨碱法1415万吨/年。
• 纯碱总产量1677.27万吨，同比增长9.13%；产能利用率日均85.16%，同比下降2.16%。
• 重碱产量增速远低于轻碱，重质化率下滑至53.2%，反映下游需求疲软。

成本与利润

• 氨碱法持续亏损，毛利平均-54.55元/吨，同比减少24.11%，亏损扩大，但未引发大规模减产。
• 联碱法依赖氯化铵补贴维持利润，补贴消退后盈利快速收窄。
• 天然碱法凭借低成本，下半年仍保持正利润，成为行业成本支撑的重要力量。

库存情况

• 纯碱总库存277.79万吨，同比增长1.88%，创历史同期绝对高位。
• 重碱库存同比减少15.48%，轻碱库存同比增加25.02%，库存压力由重碱向轻碱转移。
• 社会库存44.28万吨，同比增长24.47%，中游囤货行为明显。

出口情况

• 纯碱出口量118.94万吨，同比增长42.37%，出口均价168美元/吨，同比减少12.81%。
• 出口流向集中于南亚、东南亚、南美，其中孟加拉国、越南、马来西亚为主要市场。
• 出口高增缓解国内库存压力，但出口利润受限。

玻璃：供应与需求

供应情况

• 2026年1-5月，浮法玻璃日熔量平均14.72万吨，同比下降6%。
• 产能利用率最低触及71%，超四分之一产线处于停产或冷修状态。
• 产线变动呈现“冷修多于点火”，净减少产能约4540吨/日。

需求情况

• 房地产竣工面积累计同比-23.4%，是玻璃需求的主要拖累因素。
• 施工面积累计同比-12.3%，降幅小于竣工，暗示中期竣工需求可能边际改善。
• 汽车需求温和负贡献，乘用车产量降幅收窄，商用车产销逆势增长。

需求结构

• 城市更新“十五五”规划对玻璃需求影响结构性分化。
• 危旧房改造翻倍，绿色建筑政策推动高性能节能玻璃需求。
• 城中村改造维持高位，老旧街区厂区改造扩容，但老旧小区改造规模腰斩，对普通玻璃需求形成冲击。

库存情况

• 浮法玻璃厂内库存由1月初的5687万重量箱增至5月末的7682万重量箱，增幅35%。
• 沙河贸易商库存由1月初的444万重量箱增至3月中旬800万重量箱，随后缓慢去化，6月中旬约520万重量箱，同比增加58%。
• 总库存达302万吨，库存消费比6%，高库存压制价格反弹。

成本与利润

• 三种工艺利润全面转负：天然气制玻璃平均-132.92元/吨，煤炭制玻璃-38.28元/吨，石油焦制玻璃-174.17元/吨。
• 华北动力煤制玻璃税后毛利平均-45.76元/吨，同比减少153.97%；华中石油焦制玻璃税后毛利平均-113.91元/吨，同比减少269.92%。
• 持续亏损推动日熔量回落，若利润未改善，冷修规模可能扩大。

关键信息与展望

纯碱

• 供需矛盾：上半年供需过剩格局深化，库存高企，价格承压。
• 出口策略：出口成为去库关键，但利润空间有限。
• 成本支撑：氨碱法亏损加剧，但未减产；天然碱法成本优势显著，成为行业利润支撑。
• 市场出清：下半年市场出清需依赖亏损倒逼减产或出口进一步超预期。

玻璃

• 库存压力：高库存是价格反弹的主要阻力，市场需较长时间消化库存。
• 需求疲软：房地产竣工端拖累明显，汽车端温和负贡献。
• 成本压力：三种工艺均亏损，石油焦和天然气路线亏损最严重。
• 结构性调整：城市更新带来高附加值玻璃需求，但普通白玻承压。

总结

• 纯碱市场：供需过剩格局持续，库存高企，出口成为去库主力，但利润受限，氨碱法或成为供给出清的主要对象。
• 玻璃市场：库存压力大，需求疲软，房地产竣工端是核心拖累，但结构性政策可能带来局部需求修复，价格弹性受限。
• 行业趋势：纯碱和玻璃均面临成本压力与库存去化难题，市场需关注供给端减产节奏及需求端政策变化。