20210815-天风证券-水泥制造行业研究周报_需求持续改善中_全国均价同比实现转正_23页_2mb

水泥行业分析总结

核心观点

水泥行业基本面有望在下半年迎来反转，主要基于以下因素：

• 需求端：下半年资金面改善，上半年因钢材价格高、雨水天气造成的停工或迎来赶工，全年需求仍将维持高位。
• 供给端：海运费上涨抑制海外熟料进口，水泥行业置换新规对置换比例及异地置换要求提升，有望带来供给端实质性改善。
• 价格走势：水泥企业积极推动价格修复上调，目前水泥企业估值已处于近几年新低，存在估值修复机会。
• 骨料市场：水泥企业或将在骨料市场找到新蓝海，行业集中度远低于水泥，且骨料业务毛利率较高，华新、海螺、中建材等企业具备先发优势。

需求展望

下半年趋势

• 资金面：2021年上半年专项债发行仅1.0万亿，全年目标为3.65万亿，仍有2.65万亿待发行，预计下半年发行量较为可观。
• 需求恢复：上半年因雨水天气、大宗商品高价、资金短缺导致部分项目停工，下半年或迎来赶工。

2021年产量预测（乐观/中性/悲观）

需求变化影响

• 若需求降幅在3%以内，可视为持平状态，对水泥企业业绩影响可控。
• 供给端收缩有助于维持供求平衡，价格认同度提升。

供给分析

产能变化

• 2021年拟点火熟料产能达3968万吨，与2020年基本持平。
• 上半年新点火产能1587万吨。
• 广西、云南新增产能较多，供给压力较大。

产能利用率

• 2020年行业产能利用率提升至86%。
• 华东、西南地区产能利用率已达95%，中南地区在90%左右，三北地区较低，约70%。
• 三北地区产能利用率提升最为明显。

政策影响

• “十四五”期间，行业总产能最低将净缩减1.6亿吨。
• 《建材行业淘汰落后产能指导目录》明确要求淘汰日产2500吨以下的水泥熟料生产线，2022年底前整合退出一半以上，2025年底前全部退出。
• 水泥行业2500吨/日及以下产线共659条，年产能4.7亿吨，占行业总产能约27%。

产能置换新规

新规影响

• 置换比例提高，异地置换限制加强，有助于优化供给格局，压减过剩产能。
• 部分省份已提出严禁新增产能，供给端有望实质性改善。

行业效益

• 行业产能进一步集中有利于提升价格协同。
• 2020年水泥行业规模以上企业实现总收入9960亿元，同比下滑2.2%。
• 全年利润总额1833亿元，同比下滑2.1%。
• 下半年盈利可能有所缓和。

重点水泥公司估值表

估值分析

• 水泥企业估值已达近几年新低，存在修复机会。
• 骨料业务毛利率较高，或成为新的增长点。
• 海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等企业具备区域或全国龙头优势。

行业动态

水泥价格走势

• 上周全国水泥价格环比上涨4.5元/吨，时点价同比转正。
• 价格上涨地区：福建、湖北、广西、贵州、重庆。
• 回落地区：辽宁、甘肃。

价格区域分析

水泥出货率

• 上周全国水泥出货率74%，周环比提高5.2pct，年同比低9pct。
• 华北地区出货率70%，周环比提高10pct，年同比低1pct。
• 东北地区出货率68%，周环比提高1.7pct，年同比高5pct。
• 华东地区出货率79%，周环比提高9.3pct，年同比低15pct。
• 中南地区出货率70%，周环比提高2.5pct，年同比低7pct。
• 西南地区出货率68%，周环比提高3.8pct，年同比低14pct。
• 西北地区出货率60%，周环比不变，年同比低3pct。

磨机开工率

• 上周全国磨机开工率57%，周环比提高1pct，年同比低4pct。
• 华东地区开工率69%，周环比提高2pct，年同比低9pct。
• 中南地区开工率61%，周环比提高6pct，年同比高3pct。
• 西南地区开工率60%，周环比提高2pct，年同比低12pct。
• 西北地区开工率55%，周环比降低2pct，年同比低3pct。

库存情况

• 上周全国水泥库存59%，周环比下降2.8pct，年同比降低2pct。
• 华东地区库存66%，周环比下降8.6pct，年同比提高3pct。
• 中南地区库存58%，周环比下降2.8pct，年同比低7pct。
• 西南地区库存56%，周环比下降3.8pct，年同比下降3pct。
• 西北地区库存60%，周环比保持不变，年同比上升3pct。

水煤价差

• 上周全国水煤价差287元/吨，周环比提高5元/吨，年同比低57元/吨。
• 动力煤价格下行压力加大，部分煤矿库存压力增加，价格承压。
• 港口库存偏低，贸易商报价出现松动，市场成交冷清。

投资建议

推荐公司

• 华新水泥：主要区域华中地区受疫情影响最大，21年量价弹性较高，骨料业务布局加快，销量目标翻倍。
• 海螺水泥：全国龙头，具备规模及成本优势，碳减排政策下或最受益。
• 上峰水泥：占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力。

关注公司

• 中国建材：21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑。
• 旺季价格上涨不及预期。
• 骨料行业竞争加剧。

估值与盈利

• 水泥企业盈利压力加大，但下半年可能有所缓和。
• 骨料业务毛利率较高，可能成为新的增长点。
• 供给端高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率提升，区域协同性增强，价格控制力提高。

总结

水泥行业基本面有望在下半年迎来反转，需求端逐步恢复，供给端通过政策和新规优化，价格有望持续上涨。重点水泥公司如华新水泥、海螺水泥、上峰水泥具备竞争优势，估值存在修复机会。骨料市场或成为水泥企业新蓝海，行业集中度低，毛利率高。投资者应关注行业动态及政策变化，同时注意潜在风险。