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苏泊尔2026年中报分析总结

核心内容概述

苏泊尔2026年中报显示，公司上半年实现营业总收入114.1亿元，同比微降0.6%；归母净利润8.7亿元，同比减少7.7%。其中，Q1收入增长1.7%，Q2收入下降2.9%，净利润Q1增长1.7%，Q2下降18.2%。公司内销表现优于行业，外销则因SEB订单减少而下滑，特别是Q2降幅显著。

主要观点

1. 内销表现稳健

• 内销收入同比增长1.4%，在行业整体承压背景下仍保持增长。
• 内销毛利率持续提升，2024、2025、2026H1分别为27.7%、28.6%、28.9%，显示产品结构优化和成本控制能力。
• 产品创新是毛利率提升的重要驱动力，受益于与母公司SEB的技术协同，研发费用率下降，提升了净利润率。

2. 外销面临挑战

• 外销收入同比下降4.7%，主要受SEB订单减少影响，Q2下滑幅度较大。
• 小家电出口行业面临多重压力：原材料成本上涨、美国关税政策、欧美消费者信心指数下降。
• SEB订单毛利率采用年初协议价格，而原材料成本上涨超出预期，导致外销毛利率下滑至13.8%，处于历史较低水平。

3. 费用上升影响利润

• 销售费用率同比提升0.9个百分点至10.9%，是利润下降的重要原因。
• 与同行业公司相比，苏泊尔销售费用率相对较低，但整体仍高于行业平均水平。

4. 股权激励与高分红政策

• 公司已建立常态化的股权激励机制，2026年拟授予股票期权104.3万份，占总股本0.13%。
• 公司长期保持高分红率，2023-2025年分红率分别为99.80%、99.74%、99.95%，2026-2028年分红率不低于60%。
• 高分红率和稳定的财务政策成为公司核心吸引力之一。

关键信息

1. 2026H1财务数据

• 营业总收入：114.1亿元，同比-0.6%
• 归母净利润：8.7亿元，同比-7.7%
• 归母净利率：7.6%，同比-0.6pct
• 综合毛利率：24.2%，同比+0.6pct
• 销售费用率：10.9%，同比+0.9pct
• 研发费用率：2.1%，同比基本持平
• 财务费用率：0.2%，同比上升

2. 业务拆分表现

• 炊具及用具：收入33.3亿元，同比+5.3%，毛利率25.8%
• 烹饪电器：收入44.8亿元，同比-4.7%，毛利率26.1%
• 食物料理电器：收入19.1亿元，同比-1.8%，毛利率17.3%
• 其他家用电器：收入17亿元，同比+1.4%，毛利率23.9%

3. 区域表现

• 内销：收入7.869亿元，同比+1.4%
• 外销：收入3.541亿元，同比-4.7%
• SEB订单：2026H1实际执行低于预期，主要受欧美消费需求转弱影响。

4. 行业环境

• 2025年以来，我国家电行业零售额同比分别下降4.3%和9.9%，需求持续走弱。
• 同期，九阳股份、北鼎股份、小熊电器、爱仕达销售费用率同比分别上升1.0%、6.0%、1.6%、3.4%。

财务预测

投资建议

• 公司长期经营稳健，高分红率具备吸引力。
• 鉴于国补退坡和行业竞争压力，下调2026-2028年归母净利润预测至20.8/22.1/23.2亿元，对应EPS为2.6/2.76/2.9元。
• 当前股价对应PE为15.5/14.6/13.9倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 市场需求不及预期的风险。
• 市场竞争加剧的风险。

附录：财务指标

分析师信息

• 何伟：中国银河证券研究院副所长，大消费组组长，曾任职光大证券、中金公司。
• 陆思源：中国银河证券研究院家电行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士。
• 刘立思：中国银河证券研究院家电行业分析师，中央财经大学本硕。
• 杨策：中国银河证券研究院家电行业分析师，伦敦国王大学理学硕士。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 联系人：苏一耘、程曦、林程、李洋洋、田薇、褚颖
• 邮箱：suyiyun_yj@chinastock.com.cn、chengxi_yj@chinastock.com.cn、lincheng_yj@chinastock.com.cn、liyangyang_yj@chinastock.com.cn、tianwei@chinastock.com.cn、chuying_yj@chinastock.com.cn
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