新三板一季度市场回顾：塔顶之光-20180403-安信证券-26页-1mb

新三板一季度市场回顾总结

核心内容概览

2018年一季度，新三板市场迎来深化改革的开端，多项政策陆续出台，对市场格局和投资逻辑产生深远影响。同时，市场整体表现较为低迷，成交量和成交额均出现显著下滑，但并购市场依旧火热，部分优质企业通过并购实现退出。此外，新三板中存在一些具备“独角兽”特质的企业，展现出良好的成长潜力。

主要政策回顾

1.1 “新三板条例”即将出台，顶层设计待完善

• 证监会发布2018年度立法计划，拟制定“新三板条例”等规章。
• 该条例的出台将有助于完善新三板顶层设计，解决市场困局，增强市场吸引力。

1.2 交易新政实施，呈现三大特点

• 交易新政于2018年1月15日实施，通过大宗交易和集合竞价机制弥补制度不足。
• 创新层企业中，做市转让成交额占比迅速上升至80%左右，显示其优越性。
• 市场定价逐步回归公允，但整体指数仍出现较大跌幅。

1.3 新三板个人所得税判例发布

• 浙江投资者张女士案例显示，部分新三板交易暂不征收个人所得税。
• 判例有助于缓解市场担忧，稳定投资者信心，有利于市场发展。

1.4 IPO制度变迁影响市场格局和投资逻辑

• IPO新规出台，限制借壳上市，导致部分企业撤回材料。
• 审核趋严、标准提高，可能减缓优质企业流失，增强新三板“苗圃”功能。

1.5 CDR试点推出，多层次资本市场界限清晰

• 国务院发布CDR试点意见，明确创新企业可境内发行股票或存托凭证。
• 新三板中仅有神州优车一家符合试点标准，成为“纯正独角兽”。

1.6 增值税率调整利好部分企业

• 制造业等行业增值税税率从17%降至16%，交通运输、建筑等行业从11%降至10%。
• 该调整预计全年可减税4000亿元，利好近60%的新三板小微企业。

市场整体回顾

2.1 指数表现

• 三板做市指数跌幅7.65%，三板成指跌幅16.2%。
• 交易新政实施后，部分公司定价回归公允，但整体市场仍面临调整压力。

2.2 市场规模进入“缩容”通道

• 新三板企业数量降至11559家，摘牌数量达299家，创季度新高。
• 挂牌数量下降，市场规模逐步缩小，进入“质量并存”阶段。

2.3 交易萎缩

• 一季度整体成交量66.31亿股，同比和环比均大幅下降。
• 成交额287.12亿元，同比和环比分别下降52.31%和45.24%。
• 流动性问题依然突出，需持续关注配套制度的推进。

2.4 融资遇冷

• 一季度定增预案367次，同比和环比分别下降51.65%和44.06%。
• 实施次数454次，同比下降41.5%，实际募集资金288.48亿元，同比下降4.52%。
• 融资环境严峻，融资难问题或将持续。

2.5 并购市场火热

• 一季度上市公司并购新三板公司共30起，数量同比和环比均上升。
• 有26起案例为实际收购，其中三家为创新层标的，部分企业通过并购实现退出。

2.6 上市辅导申报减少，IPO撤回小高峰

• 一季度申报上市辅导的企业数量明显减少，2月、3月单月申报数仅为个位数。
• IPO过会率43.75%，21家企业撤回申请，显示出市场信心不足。

新三板“闪光”独角兽回顾

3.1 如何识别“独角兽”？

• 稀缺性是独角兽的关键特性，主要体现在行业稀缺性和公司独特性。
• 独角兽通常具备高成长、高景气度行业、创新地域、优质创始团队和恰逢其时的成长周期。

3.2 新三板“迷你独角兽”分析

• 融资视角：部分新三板医药和信息技术企业具备独角兽雏形，如合全药业、君实生物、神州优车等。
• 市值视角：市值超过60亿元且净利润在3000万元以上的企业包括九州量子、睦合达、首航直升等，主要集中于北京、上海等特大城市。

3.3 神州优车案例

• 神州优车是专车B2C领域的“纯正独角兽”，总市值468亿元，2017年营收98.56亿元。
• 主营业务包括专车业务、买车业务和车闪贷业务，采用B2C模式，盈利清晰。

关键信息总结

• 政策影响：交易新政、个人所得税判例、IPO新规、CDR试点和增值税改革等政策对新三板市场产生积极影响。
• 市场表现：指数下跌、成交量和成交额萎缩，反映出投资者信心不足。
• 并购趋势：上市公司对新三板企业并购热情高涨，可能成为优质企业退出渠道。
• 融资情况：定增遇冷，融资难问题持续。
• 独角兽潜力：新三板市场中存在具备独角兽特质的企业，如神州优车、安克创新等，未来或成长为行业龙头。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 企业业绩下滑
• 流动性风险