20210331-东吴证券-策略专题_美国百年贫富差距_22页_1mb

美国百年贫富差距分析总结

核心内容概述

美国百年来的贫富差距呈现明显的“U型”变化趋势，1920年代处于高位，二战后进入阶段性下降区间，1980年代以来又开始持续扩大。本文通过分析贫富差距变化的驱动因素、大类资产表现与行业相对收益，结合当前政策和经济形势，对未来的贫富差距变化趋势进行了展望。

主要观点

1. 贫富差距的演变趋势

• U型变化：美国贫富差距在1920年代达到高点，二战后进入下降区间，80年代后持续扩大。
• 关键指标：采用“最富有10%人群收入/底层10%人群收入”和“最富有10%人群收入占比”作为主要观测指标。
• 快速扩大区间：1999-2000年、2003-2005年、2011-2012年。
• 快速缩小区间：2000-2001年、2007-2009年、2012-2013年。

2. 影响贫富差距的关键因素

• 仅经济危机和战争能有效缩小贫富差距。
• 总统连任：延续贫富差距趋势，执政党更替则可能扭转方向。
• 经济增长：经济增速较快时，贫富差距较小；增速趋缓时，差距扩大。
• 通胀：通胀上行时，贫富差距扩大。
• 货币政策：货币增发与贫富差距扩大正相关，政策利率与贫富差距无明显关系。
• 财政政策：最高边际税率与贫富差距呈负相关，近年来税差收窄导致差距拉大。
• 工会：工会权利和人数增加有助于缩小贫富差距。

3. 大类资产表现与贫富差距关系

• 股票与房产：与贫富差距同向变动，牛市时贫富差距扩大。
• 原油与黄金：价格在贫富差距扩大时上涨。
• 国债：长期来看，贫富差距扩大时国债收益率下降。

4. 行业表现与贫富差距变化

• 贫富差距缩小时：消费行业相对收益更高，如家庭耐用品、生物科技等。
• 贫富差距扩大时：科技行业相对收益更高，如互联网通信、生物科技等。
• 消费行业：在贫富差距扩大时相对走低，而在缩小时期表现强劲。
• 工业与房地产：在贫富差距缩小时走弱，在扩大时期可能表现一般。

关键信息总结

贫富差距与资产表现

行业表现

政策与经济因素

• 经济危机与战争：是唯一能有效缩小贫富差距的宏观因素。
• 总统任期：连任总统延续趋势，更替则可能扭转方向。
• 通胀与货币增发：两者与贫富差距正相关。
• 财政政策：提高最高边际税率有助于缩小贫富差距。
• 工会力量：工会人数增加有助于缩小贫富差距。

未来展望

假设1：贫富差距缩小

• 政策影响：执政党更替、拜登政府上台、疫情防控、就业创造、加税、工会议价能力提升。
• 行业表现：消费行业可能迎来复苏，工业和地产走弱，科技行业面临下行压力。

假设2：贫富差距扩大

• 政策影响：美联储维持超宽松货币政策，经济复苏预期推动通胀，疫情反复。
• 行业表现：科技行业继续强势，消费板块仍承压。

风险提示

• 全球疫情的不确定性
• 宏观经济不及预期
• 历史经验不代表未来

结论

美国贫富差距的变化受多种因素影响，其中经济危机和战争是最有效的缩小因素，而通胀、货币增发、税差收窄和工会力量减弱则会扩大差距。在资产配置方面，股票、房产、原油和黄金与贫富差距同向变动，而国债则呈现背离趋势。行业表现方面，消费行业在贫富差距缩小时占优，科技行业在扩大时表现更强。未来贫富差距走势将取决于政策调整与经济环境，投资者需关注相关政策变化和市场反应。