德银-中国-公用事业行业-中国环境：北京安徽江苏环境之旅要点-20180115-14页_43mb

中国环保行业调研总结（2018年1月15日）

核心内容

本报告总结了2018年1月15日对北京、安徽和江苏等地环保行业的实地调研结果，重点考察了北京京城环保（371 HK）的海绵城市PPP项目、中国工商银行绿色科技（1257 HK）与中工国际（257 HK）的淮阳生物质处理项目，以及新宇宙环境（436 HK）的镇江危险废物处理项目。报告从项目运营情况、成本控制、盈利预期、市场前景等多个角度对各项目进行了分析，并给出了投资建议。

主要观点

北京海绵城市PPP项目（北京京城环保）

• 项目背景：该项目是北京京城环保于2016年中标的一个PPP项目，总投资约17亿元人民币，主要用于解决城市内涝和雨水分流问题。
• 运营情况：项目主要部分预计在2018年底完成，将接受住建部的评估。
• 成本与收益：由于政府补贴，项目实际运营成本保持稳定，预计净利率将恢复正常水平。
• 合同灵活性：政府未设定固定预算，如需增加项目内容或成本超支，北京京城环保可与政府重新协商付款条件。
• 投资建议：Deutsche Bank对北京京城环保给予“Buy”评级，目标价为HKD6.00。

淮阳生物质处理项目（中国工商银行绿色科技 & 中工国际）

• 项目运营：2017年实现7,800小时的利用，主要原料为秸秆和林业残余物。
• 成本控制：2017年原材料成本为0.37-0.38元/千瓦时，扣除补贴后为0.36元/千瓦时，2018年目标控制在0.37元/千瓦时以内。
• 补贴机制：政府每年第一季度签署秸秆利用协议，并预付70%的补贴，剩余30%在确认实际使用量后支付。
• 盈利前景：项目具备县域独家运营权，正与地方政府协商升级为热电联产项目，以提高热效率并增强盈利能力。
• 投资建议：Deutsche Bank对中工国际给予“Buy”评级，目标价为HKD11.92；对绿色科技给予“Buy”评级，目标价为HKD7.61。

镇江危险废物处理项目（新宇宙环境）

• 项目介绍：项目包含两套危险废物焚烧设备，处理能力为26.4千吨/年，利用率100%；同时拥有27万立方米的危险废物填埋场，设计处理能力为14千吨/年，但实际仅处理10-12千吨/年。
• 收费情况：焚烧处理费为5,000元/吨，填埋处理费为3,500元/吨，高于省内平均水平，但低于苏州。
• 市场前景：预计未来由于新进入者增加和水泥窑对填埋的替代，处理费将逐步下降。
• 盈利预期：长期净利率预计可恢复至25%-30%。
• 投资建议：Deutsche Bank对新宇宙环境给予“Buy”评级，目标价为HKD13.50。

关键信息

• 海绵城市项目：北京京城环保的项目强调定制化解决方案和一流设计机构的参与，具备较强的技术优势。
• 生物质处理：淮阳项目通过原料多样化和政府补贴控制成本，热电联产升级将提升盈利能力。
• 危险废物处理：镇江项目具备高利用率和低成本优势，但面临填埋容量限制和市场竞争加剧的挑战。
• 投资建议：Deutsche Bank对三家公司均给予“Buy”评级，认为其具备良好的增长潜力和盈利能力。
• 风险提示：项目收益受政策变化、原材料价格波动、市场竞争等因素影响，需关注潜在的运营风险和财务风险。

项目进展与未来展望

• 海绵城市项目：建设周期较长，预计2018年底完工，2019年初接受评估。
• 生物质项目：预计未来3个月内可实现升级带来的额外利润，覆盖升级成本。
• 危险废物处理项目：填埋场仍有扩展空间，未来可能向综合环保服务业务拓展。

其他信息

• 分析师：Thomas Zhu, CFA 和 Michael Tong, CFA。
• 披露信息：Deutsche Bank对相关公司持有一定股份，且曾获得非投资银行业务相关报酬。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险并作出决策。

投资建议汇总

风险提示

• 项目收益波动：受政府政策、原材料价格、市场竞争等影响。
• 成本控制：需关注未来可能的原材料价格上涨及政策补贴变化。
• 运营风险：项目仍在建设或升级阶段，存在不确定性。
• 市场风险：长期来看，行业竞争加剧可能导致处理费用下降。

结论

本次调研显示，中国环保行业在政策推动下发展迅速，部分项目已实现较高利用率和盈利水平。尽管面临成本控制和市场竞争的挑战，但通过技术优化、政府补贴和业务升级，相关企业仍具备良好的投资潜力。Deutsche Bank建议投资者关注上述三家公司，并保持对政策和市场变化的持续跟踪。