公用事业行业科创投资手册系列：科创板节能环保标的解读，金达莱-20190425-华泰证券-13页_1mb

金达莱环保科创板上市分析总结

核心内容

江西金达莱环保股份有限公司（以下简称“金达莱”）于2019年4月15日提交科创板上市申请，拟募资10.09亿元用于研发中心建设、运营中心建设及补充流动资金。公司专注于水环境治理与资源化领域，是污水处理行业的技术型综合服务商，尤其在村镇污水治理市场表现突出。

主要观点

• 技术优势显著：金达莱自主研发了FMBR和JDL两项国际领先的污水处理技术，FMBR技术能够同步降解C、N、P及有机剩余污泥，JDL技术可高效回收重金属资源，提升出水水质。
• 分布治水模式创新：公司采用“源头截污、就地治污、集散结合、清水回补”的FMBR分布治水模式，大幅降低投资成本和占地需求，提高污染物削减效率。
• 盈利能力强劲：2016-2018年公司营收和归母净利润复合增速分别达61.8%和65.7%，毛利率稳定在65%左右，显著高于可比公司均值。
• 市场地位稳固：公司是国内村镇污水治理细分市场的领跑企业，客户多为政府及大型央企、国企，市场资源优质。
• 成长性突出：公司处于高质量成长阶段，建议采用PE估值体系，可比公司19年平均PE估值在21x，而当前公司PE估值为10.6x，存在估值提升空间。
• 募投项目明确：募投资金将用于提升研发水平和运营能力，以增强核心竞争力和市场拓展能力。

关键信息

业务结构

• 主营业务：水污染治理技术装备、水环境整体解决方案、水污染治理项目运营。
• 收入构成：
  • 2018年水污染治理装备收入占比77.8%，毛利润占比82.5%；
  • 水环境整体解决方案收入占比11.5%，毛利润占比9.5%；
  • 水污染治理项目运营收入占比9.5%，毛利润占比6.7%。

技术实力

• 核心技术：FMBR技术（同步降解C、N、P及有机剩余污泥）和JDL技术（分离不溶性金属化合物及悬浮物，实现重金属资源回收）。
• 专利数量：公司拥有89项授权专利，其中FMBR技术相关专利44项，JDL技术相关专利11项。
• 研发投入：2016-2018年研发支出占收入比例分别为8.8%、6.8%、7.4%，三年累计研发投入1.1亿元。
• 研发人员占比：2016-2018年研发人员占比分别为33.4%、26.3%、28.4%。

募投项目

可比公司分析

风险提示

1. 科创板审核风险：公司科创板上市申请可能未通过审核。
2. 宏观经济及政策变化：若宏观经济下行或政策调整，将对公司业绩产生不利影响。
3. 行业标准调整风险：未来若提高污水处理排放标准，可能增加研发成本或影响盈利能力。
4. 协议供货项目风险：江西省协议采购项目有效期届满，可能影响公司在该地区的项目获取效率。
5. 募投项目实施风险：项目开发进度和盈利情况可能受政策、市场、技术等因素影响，未能达预期。

估值建议

• 估值方法：建议采用PE估值体系，可比公司19年平均PE估值为21x。
• 当前估值：公司当前（2019/4/24）19年PE估值为10.6x，估值偏低，存在提升空间。
• 成长性估值：公司具备较强的盈利能力、现金流及技术壁垒，适合采用成长性估值方式。

公司背景

• 成立时间：2004年10月，2012年7月整体变更为股份有限公司。
• 股权结构：实控人为廖志民、周涛夫妇，二股东为骆驼股份（持股6.25%）。
• 核心团队：
  • 廖志民：董事长、总经理，拥有丰富环保行业经验。
  • 陶琨：董事、副总经理，曾任职于多个环保相关岗位。
  • 周荣忠：监事会主席、研发中心总监，具备技术背景。
  • 袁志华、熊建中、蔡东升：均为公司高管，参与公司运营及技术研发。

财务表现

• 营收增长：2016-2018年营收分别为2.7亿、4.8亿、7.1亿，复合增速61.8%。
• 净利润增长：2016-2018年归母净利润分别为0.86亿、1.47亿、2.36亿，复合增速65.7%。
• 现金流：2018年经营性现金净流量2.1亿元，同比增长32.6%，但现金及其等价物净增长为-2067.6万元。
• 偿债能力：2016-2018年流动比率和速动比率均维持在较高水平，短期偿债能力强。

总结

金达莱作为一家技术型环保企业，凭借其自主研发的FMBR和JDL技术，在污水处理行业具有较强竞争力。公司专注于村镇污水治理市场，具备较高的盈利能力和成长性，建议采用PE估值方法进行估值。尽管存在一定的市场与政策风险，但其技术优势、市场潜力及募投项目均显示出良好的发展前景。